20210225-浙商证券-天虹纺织-02678.HK-天虹纺织点评报告_20Q4复苏优于预期_棉价持续上行业绩弹性可期_4页_944kb

天虹纺织(2678.HK) 2021年2月25日点评报告总结

核心内容

天虹纺织在2021年第四季度业绩表现超预期，主要得益于市场需求的修复以及原材料价格的上涨。公司作为中国领先的棉包芯纱线制造商，其纱线业务在棉价上涨的背景下展现出显著的盈利弹性，同时下游业务整合效果初显，预计将在2021年为公司带来可观的营业利润。

主要观点

• 20Q4业绩超预期：公司全年净利润预计下滑45%，收入下滑小于15%，相较此前预计的20%下滑有所改善。主要原因是市场需求恢复及原材料价格上涨带来的收入和利润提升。
• 棉价上涨带来盈利弹性：年后棉价持续上涨，棉花期货突破17000元/吨，公司纱线业务受益明显。纱线业务占公司收入比重约76%，预计2021年可贡献超过20亿的营业利润。
• 下游业务整合初见成效：公司通过收购浙江庆茂，补齐了梭织面料印染短板，预计2021年梭织业务将恢复19年的效率，毛利率有望回升至20%。针织面料部分也因技术优化和产能释放，毛利率预期提升至中双位数以上。
• 成衣业务改善：关闭亏损的柬埔寨工厂后，公司牛仔裤产能逐步实现盈亏平衡。

关键信息

纱线业务

• 收入占比：19年占公司收入比重76%，达167亿元。
• 销量：弹力包芯纱销量35.1万吨。
• 原材料用料：每年用棉量超过80万吨，保持5个月棉花库存（账面3个月+在途2个月）。
• 库存盈利测算：假设20年8-12月棉花均价13700元/吨，公司账上+在途库存约35万吨，有望贡献每吨3000元左右的盈利。
• 毛利率与经营利润率：正常年份纱线业务毛利率约17%，经营利润率约10%。

下游业务

• 梭织面料：收购浙江庆茂后，预计2021年可实现1亿米自产+4000万米贸易，毛利率有望恢复至20%。
• 针织面料：技术优化后，2021年产能有望释放，毛利率预期提升至中双位数以上。
• 成衣业务：关闭柬埔寨工厂后，目前1200万条牛仔裤产能已逐步实现盈亏平衡。

财务预测

• 盈利预测：
  • 2020年预计归母净利润4.85亿元，同比下降45.1%；
  • 2021年预计归母净利润16.24亿元，同比增长234.6%；
  • 2022年预计归母净利润18.32亿元，同比增长12.8%。
• 每股收益（EPS）：
  • 2020年0.53元；
  • 2021年1.77元；
  • 2022年2.00元。
• 估值：
  • 2021年对应估值5.5倍；
  • 2022年对应估值4.9倍。
• 评级：买入。

风险提示

• 疫情恶化超出预期；
• 终端需求回暖不及预期。

财务摘要

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入；
• 理由：20Q4业绩复苏优于预期，验证行业景气度向上的判断；棉价持续上涨为公司带来显著的盈利弹性；下游业务整合初见成效，未来盈利稳定性提升。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对沪深300上涨10%以上；
• 中性：行业指数相对沪深300波动在-10%至+10%之间；
• 看淡：行业指数相对沪深300下跌10%以下。

法律声明及风险提示

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