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天虹纺织 (02678.HK) 2022上半年业绩总结

核心内容

天虹纺织在2022年上半年实现收入130.2亿元，同比增长3.9%，创历史新高。然而，由于单价提升而销量减少，净利润同比下滑23%至9.9亿元，净利率下降至7.6%。尽管如此，公司仍保持历史较好水平。

主要观点

• 收入结构：

  • 纱线收入同比减少6%至92亿元，销量同比下降23%，单价上涨22%。
  • 梭织面料收入同比增长14%至13亿元，销量稳定，单价上涨14%。
  • 针织面料收入同比增长10%至5亿元，销量下降7%，单价上涨3%。

• 毛利率变化：

  • 整体毛利率下降3.1个百分点至19.7%。
  • 纱线毛利率下降2.1个百分点至21.7%，主要受开机率不足和成本上涨影响。
  • 梭织面料毛利率上升2.5个百分点至24.9%，受益于优秀的管理团队。
  • 针织面料毛利率下降9.5个百分点至6.6%，主要由于越南新工厂磨合期和Q2订单不景气。

• 费用率与净利率：

  • 费用率增加1.5个百分点至11.1%。
  • 净利率下降2.7个百分点至7.6%。

• 资本开支与负债情况：

  • 上半年资本开支为14.5亿元。
  • 资产负债率和净负债率分别为57.5%和54.0%，环比年初分别上升0.9和9.6个百分点。

• 盈利预测调整：

  • 2022-2024年净利润预测分别为18.0/19.4/21.1亿元，同比-32.8% / +7.5% / +8.7%。
  • 合理估值下调至9.6-10.9港元，对应2023年PE为4-4.5倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 市场环境：

  • 棉价上涨部分抵消了需求疲软的影响。
  • 国内疫情对纱线销量造成较大压力。
  • 欧美高通胀和国内纺织业去库存导致短期需求疲软。

• 战略布局：

  • 公司已在越南、尼加拉瓜、土耳其、墨西哥布局上下游产能，形成全球化、垂直一体化布局。
  • 海外供应链已具备雏形，具备快速反应优势。

• 成长性：

  • 纱线端将持续投入新建和技改，巩固龙头地位。
  • 面料端制定较大规模扩张规划，针织面料远期年收入目标为10亿美金，毛利率目标20%或以上；梭织面料目标年收入10亿美金，毛利率提升至25-30%。

风险提示

• 原材料价格波动
• 疫情反复
• 欧美高通胀
• 系统性风险

财务指标与盈利预测

投资建议

• 短期：由于全球和国内需求疲软，叠加棉价下跌，预计对毛利率产生一定不利影响，小幅下调盈利预测。
• 中长期：看好公司全球化和一体化优势，未来有望通过产能扩张和技术改造提升盈利能力，巩固纱线龙头地位并延伸至面料端。

产能布局

财务分析

• 现金流：

  • 经营活动现金流逐年变化，2022年预计为2721百万元。
  • 投资活动现金流为负，2022年预计为-2000百万元。
  • 融资活动现金流为负，2022年预计为-721百万元。

• 估值调整：

  • 合理估值下调至9.6-10.9港元，对应2023年PE为4-4.5倍。

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：超配、中性、低配

免责声明

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