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报告摘要

天虹纺织（Texhong Textile）分析总结

核心内容概览

天虹纺织（股票代号：2678.HK / 2678 HK）近期发布了一份分析报告，主要聚焦于其2020年下半年及未来两年的财务表现与市场前景。报告指出，公司盈利能力已逐步恢复至正常水平，并预计2021年将迎来更佳的回升。同时，公司维持「增持」评级，目标价上调至HK$9.81，基于1倍2020年市净率（P/BV），高于此前的0.85倍，但略低于历史平均水平。

主要观点

1. 财务预测调整

2021年和2022年净利润预测分别上调6.2%和14.9%
2020年下半年收入和净利润预计同比下降，但降幅将较上半年收窄
预计2021年收入和毛利率将上升，2022年进一步改善

2. 盈利能力恢复

管理层表示，公司盈利能力已回到正常水平
2020年上半年，公司更注重优化产品结构，而非牺牲利润率维持利用率

3. 行业动态与市场表现

行业环境改善将反映在2021年的经营业绩中
棉花价格反弹对公司有利，可推动纱线价格上涨
棉花供应问题对运营影响有限，因纱线产能分布广泛

4. 战略调整

资本开支周期已达到高峰，公司将专注于优化现有产能
管理层强调加强营运资金管理，财务状况有所改善

5. 市场表现

股价表现：
- 1个月：27.7%
- 3个月：23.9%
- 12个月：-10.2%
相对表现：
- 1个月：13.4%
- 3个月：2.9%
- 12个月：-18.1%

关键信息

股票信息

当前价格： HK$8.30
目标价： HK$9.81（上调）
此前目标价： HK$7.78
上升空间： 18.2%
市值： US$979.7m / HK$7,595m
平均每日成交额： US$0.58m / HK$4.52m
发行在外股数： 915.0m
自由流通量： 26.3%

股东信息

主要股东： Mr Hong Tianzhu 持股59.5%

分析员信息

Mark Po（电话：(852) 3698 6318；邮箱：markpo@chinastock.com.hk）
Wong Chi Man（电话：(852) 3698 6317；邮箱：cmwong@chinastock.com.hk）

财务预测（单位：百万人民币）

项目	Dec-18A	Dec-19A	Dec-20F	Dec-21F	Dec-22F
收入	19,156	22,003	18,386	22,023	24,015
经营EBITDA	2,493	2,058	1,383	2,032	2,361
净利润	1,163	884	101	725	1,039
每股核心盈利	1.27	0.97	0.11	0.79	1.14
每股核心盈利增长	-13%	-24%	-89%	616%	43%
全面摊薄市盈率	5.46	7.18	62.65	8.75	6.11
每股派息	0.37	0.30	0.03	0.24	0.34
股息率	5.34%	4.29%	0.48%	3.43%	4.91%
EV/EBITDA	4.94	6.59	9.70	6.86	5.90
股价/股权自由现金流	1.42	26.90	89.31	NA	14.43
净负债权益比	88.8%	84.5%	81.8%	87.1%	84.1%
市净率	0.94	0.85	0.84	0.83	0.80
股本回报率	18.4%	12.4%	1.3%	9.5%	13.3%

财务变动与预测

收入：
- FY20F: 19,743百万人民币（与FY20F无变化）
- FY21F: 23,896百万人民币（增长9%）
- FY22F: 26,600百万人民币（增长11%）
毛利率：
- FY20F: 12.4%
- FY21F: 14.0%（增长63%）
- FY22F: 15.0%（增长80%）
净利率：
- FY20F: 0.6%
- FY21F: 3.3%（增长63%）
- FY22F: 4.3%（增长80%）

毛利与费用

成本：
- FY20F: (16,105)百万人民币
- FY21F: (18,932)百万人民币
- FY22F: (20,408)百万人民币
S,G&A费用：
- FY20F: (1,828)百万人民币
- FY21F: (2,014)百万人民币
- FY22F: (2,196)百万人民币

资本支出与产能

纺纱产能： 超过411万锭，分布在中国（251万锭）、越南（147万锭）、尼加拉瓜（56,000锭）、土耳其（76,000锭）
预计公司将成为全面综合性染色机织供应商，可每年开发、生产并分销超过1.8亿米的时装及特殊工作服机织染色织物

评级机制

增持： 预计未来12个月总回报超过10%
减持： 预计未来12个月总回报为0%或以下
持有： 预计未来12个月总回报为0%至10%

免责声明

本报告仅适用于特定的司法管辖范围
中国银河国际证券（香港）有限公司不对报告中的信息准确性、正确性或完整性作出任何明示或默示的保证
报告内容仅为分析员个人意见，不代表公司立场

利益披露

中国银河国际证券可能持有目标公司的财务权益，但金额不超过市场资本值的1%
分析员及其联系人未在报告发布前30天或发布后3个营业日内交易相关股票
分析员未担任报告涵盖的上市公司行政人员
中国银河国际证券已设置制度以避免潜在利益冲突

总结

天虹纺织在2020年下半年预计将实现收入和净利润的改善，尽管整体表现仍低于2019年下半年。公司通过优化产能和产品结构，以及提高纱线价格，有望在未来两年实现更好的复苏。分析师维持「增持」评级，并将目标价上调至HK$9.81，认为负面因素已消退。公司具备良好的地域分布和垂直扩展能力，有助于其应对行业挑战。

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