20161110-光大证券-天虹纺织-02678.HK-走出去和差异化打造中国纺织业龙头_50页_3mb

中国纺织业龙头发展分析总结

核心内容

天虹纺织是中国纺织行业的重要企业之一，拥有近20年的历史，专注于高附加值的纱线产品，尤其在弹力包芯纱领域占据市场领先地位。公司通过海外扩张和差异化产品策略，增强了市场竞争力并维持了较高的毛利率水平。在2016年，公司开始拓展下游制衣业务，以实现业务转型和利润增长。

主要观点

• 差异化产品：天虹专注于中高端纱线，尤其是弹力包芯纱线，通过与英威达、Toray等公司的合作以及自身研发，持续推出高附加值产品，增强了品牌影响力。
• 战略性布局：公司在越南等地建立了多个生产基地，通过利用当地劳动力、能源和原材料等优势，提升了整体利润率。
• 产能扩张：随着新疆和越南生产基地的投产，公司产能显著增加，预计16/17年纱线产量分别增长24%和17%。
• 棉价波动影响：棉价波动对公司的毛利率和净利润率产生显著影响，但公司预计中长期棉价将趋于平稳，有利于毛利率的稳定。
• 投资建议：分析师首次覆盖给予“买入”评级，目标价为14.79港元，对应2017年9倍市盈率。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1997年
• 主要业务：纱线、坯布及面料、服装
• 2015年营业收入：105.7亿元人民币
• 2015年归母净利润：5.89亿元人民币
• 2016年营收和净利预计分别为13.387亿元和11.73亿元
• 2016年EPS预计为1.28元人民币
• 市值：112.00亿港元
• 总股本：9.15亿股

产能与产量

• 2016年新增产能：71万锭（含8万锭从上海迁至越南）
• 2016年预计纱线产量：59万吨（+24% YoY）
• 2017年预计纱线产量：69万吨（+17% YoY）

海外布局

• 2006年在越南同奈省建立纱线生产基地
• 2016年启动海河工业园项目，涵盖印染和服装生产
• 2016年预计坯布及面料销量：77百万米
• 2017年预计坯布及面料销量：146百万米
• 2016年预计服装销量：1百万件
• 2017年预计服装销量：5百万件

棉价波动

• 棉价下跌导致纱线和布料价格下跌，毛利率下降
• 2016年棉价上涨，带动产品售价和毛利率提升
• 2016年下半年预计毛利率环比提升1.5个百分点，同比提升1个百分点
• 2016年棉价预计维持在15000-16000元/吨区间，毛利率预计维持在18%-19%之间

市场表现

• 2016年棉价上涨，国际棉价和国内棉价同步上升
• 中国棉花种植面积持续下降，单产有所回升
• 2016年预计棉花产量为468万吨，同比下降2.9%
• 2016年棉花进口量为99万吨，同比下降13.2%
• 2016年棉花总消费量预计为711万吨，同比下降2.17%

政策影响

• 中国棉花政策从临时收储转向市场化机制，促进棉价稳定
• 新疆实施目标价格补贴政策，鼓励棉花种植和纺织企业发展
• 新疆纺织业扶持政策包括税收优惠、电价补贴、运费补贴等，促进产业发展
• 政策支持下，新疆棉花产量占比持续上升，达到72.6%

风险提示

• 棉价大幅下滑可能导致毛利率受损
• 越南劳动力成本上升可能影响成本控制
• 国家政策调控可能影响行业发展

股价上涨的催化因素

1. 新疆、越南项目的投产
2. 海河工业园区的持续推进
3. 棉花价格上升，带动利润率走高

盈利预测与估值

• 2016/17/18年净利润分别为11.73亿、12.49亿、15亿
• EPS分别为1.28、1.36、1.65元人民币
• 对应PE分别为7.9、7.4、6.1倍
• 采用DCF估值法，目标价为14.79港元，对应2017年9倍市盈率

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图3：天虹纺织各产品收入（百万元）
• 图4：弹力包芯纱线各品类收入（百万元）
• 图5：其他纱线各品类收入（百万元）
• 图6：坯布及面料各品类收入（百万元）
• 图7：各种类销量（吨，百万米）
• 表1：销售价格
• 图8：棉纱价格与棉花价格走势（元/吨）
• 图9：天虹棉纱价格与棉花走势（元/吨）
• 图10：营业收入、毛利、净利和收入增长率、毛利率、净利率（百万元）
• 图11：棉价期货价、CCIndex（人民币/吨）
• 图12：美国、印度棉花现货价（美分/磅，卢比）
• 图13：中国棉花实播面积（万亩）
• 图14：全国棉花单产（公斤/公顷）
• 图15：全国主要城市棉花单产（公斤/公顷）
• 图16：中国全年棉花的产量与增幅（万吨）
• 图17：中国各月棉花产量和增幅（百万包）
• 图18：14年各省市棉花产量占比
• 图19：新疆产量与占比变动（万吨）
• 图20：中国棉花进口量与变化率（千吨）
• 图21：内外棉价格（人民币/吨）
• 图22：中国与进口纱线价格（人民币/吨）
• 图23：内外棉价差（人民币/吨）
• 图24：中国总消费量和国产棉花消费量（万吨）
• 表2：中国棉花供需平衡表（万吨）
• 表3：棉花种植成本和产值
• 图25：国内棉价回升因素分析
• 图26：全球棉花种植面积（百万公顷）
• 图27：印度棉花种植面积（百万公顷）
• 图28：美国棉花种植面积（百万公顷）
• 图29：收获面积（千公顷）
• 图30：16年8月各国种植面积（百万公顷）
• 图31：印度全国16/6/1-16/8/25累计降雨量（mm）
• 图32：印度主要植棉区分布
• 图33：全球棉花单产（公斤/公顷）
• 图34：印度、巴西棉花单产（公斤/公顷）
• 图35：美国棉花单产（公斤/公顷）
• 图36：全球棉花产量（百万包）
• 图37：印度棉花产量（百万包）
• 图38：美国棉花产量（百万包）
• 图39：越南棉花进口量（千吨）
• 图40：棉花化纤价格比和棉花份额变化
• 表4：全球棉花供需平衡表（万吨）
• 表5：全球（除中国）棉花供需平衡表（万吨）
• 图41：中国与全球期末棉花库存（万吨）
• 表6：国储棉轮出和收储情况（万吨）
• 图42：新疆“十项优惠政策”
• 表7：优惠政策细则
• 图43：“八项优惠政策”
• 图44：中国签署的自由贸易协议
• 图45：天虹包芯纱和弹力坯布的收入与占比（百万元）
• 表8：牛仔裤所需包芯纱测算
• 表9：每年中国生产牛仔裤所需弹力纱数量（吨）
• 图46：天虹的战略性合作
• 图47：包芯纱图片
• 图48：包芯纱图片
• 图49：天虹在越南的产业布局与进程
• 表10：越南纱线产能
• 表11：各纺织企业越南设厂的时间和产能
• 图50：公司的竞争力分析
• 图51：打造海河一体化平台的优势
• 表12：天虹产能与未来预计
• 图52：天虹纺织收入变化（百万元）
• 图53：同行业收入对比（百万元人民币）
• 表13：毛利率受棉价波动测算
• 表14：毛利率波动敏感性测试表
• 图54：天虹的毛利润、毛利率和毛利润增长率（百万元）
• 图55：同行业毛利率对比
• 图56：天虹的净利润、净利率和净利润增长率（百万元）
• 图57：同行业净利率对比
• 表15：利润表
• 表16：资产负债表
• 表17：现金流量表
• 表18：关键指标