债券研究报告：下半年利率债供给压力几何？-20180803-东北证券-16页

证券研究报告总结：下半年利率债供给压力分析

核心内容概述

本报告分析了2018年下半年中国利率债市场的供给情况，重点关注国债、地方政府债及政策性金融债的发行节奏和净融资规模。整体来看，利率债供给压力主要来自地方政府新增类债券，而国债和政策性金融债的供给压力相对较小。

主要观点

• 国债供给相对平稳：2018年国债发行总量预计为3.6万亿，低于去年同期。上半年国债发行进度提前，但因到期量密集，净融资规模偏低。预计下半年国债发行量为20253.6亿，平均每月约3375.6亿，其中第三季度净融资压力最大，预计达到7000亿。
• 地方政府债供给压力显著：2018年地方政府债发行总量预计为45862.59亿，其中新增类债券占比大，供给压力主要集中在下半年。上半年地方政府债发行仅占全年30.76%，显著滞后于往年同期。预计下半年地方政府债发行量为31753.46亿，平均每月约5292.24亿，其中7-8月将出现年内发行高峰，平均每月约8000亿。
• 政策性金融债供给相对均匀：2018年政策性金融债预计发行37246.35亿，净融资12500亿。上半年发行量为19341.38亿，净融资5299.43亿，预计下半年发行量为17904.97亿，净融资约7200亿，平均每月约2984亿，略高于去年同期。

关键信息

国债

• 2018年国债发行量预计为3.6万亿，低于去年。
• 1-6月发行量为15746.4亿，占全年43.74%，较往年提前。
• 2018年国债到期偿还量为21006.27亿，较去年减少4301.19亿。
• 下半年国债发行量预计为20253.6亿，平均每月约3375.6亿。
• 2018年国债净融资预计为1.5万亿，与去年基本持平。
• 下半年国债净融资预计为11310.34亿，平均每月约1885.06亿，其中第三季度净融资规模或达7000亿。

地方政府债

• 2018年地方政府债发行总量预计为45862.59亿，高于去年。
• 上半年地方政府债发行量为14109.13亿，占全年30.76%，显著滞后于往年同期。
• 新增一般债和专项债是供给压力的主要来源，其中专项债发行尤为缓慢。
• 上半年新增专项债仅发行434.12亿，预计下半年将发行1.1万亿。
• 下半年地方政府债发行量预计为31753.46亿，平均每月约5292.24亿，其中7-8月将出现年内发行高峰，平均每月约8000亿。
• 3季度地方政府债发行总规模预计为2万亿，比去年3季度高出3300亿。

政策性金融债

• 2018年政策性金融债预计发行37246.35亿，净融资12500亿。
• 上半年政策性金融债发行量为19341.38亿，净融资5299.43亿，平均每月约2984亿。
• 下半年政策性金融债预计发行17904.97亿，净融资约7200亿，平均每月约1200亿。
• 国开债、农发债、进出口债分别占据主要发行份额，其中国开债和农发债发行节奏较快。

总结

• 供给压力来源：2018年下半年利率债供给压力主要来自地方政府新增类债券，尤其是专项债。
• 供给总量：预计下半年利率债供给总量为69912.03亿，平均每月约11652亿，高于去年同期。
• 净融资压力：预计下半年利率债净融资总量为43484亿，平均每月约7247亿，超出去年同期357亿。
• 流动性风险：需密切关注下半年债券发行对市场流动性的影响，特别是7-8月可能面临的供给高峰。
• 定向置换债影响：2018年定向置换债发行量仅为0.5万亿，远低于2016和2017年，因此下半年利率债供给压力将比往年更高。

数据支持

• 2018年利率债供给总量预计为119108.94亿，净融资65549.2亿。
• 上半年利率债供给总规模为49196.91亿，占比41.30%，净融资21282.89亿，占比32.86%，明显低于往年。
• 剔除定向置换债后，2018年利率债供给压力将显著高于往年。

图表说明

• 图1、图2：展示国债发行及净融资量历史数据。
• 图3、图4、图5、图6、图7：反映地方政府债发行及净融资情况。
• 图8、图9、图10、图11、图12：显示政策性金融债发行及净融资趋势。
• 图13、图14、图15：展示利率债整体发行及净融资情况。

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：现任固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊、邹坤：固收研究助理，分别来自南开大学和北京大学。

重要声明

• 本报告仅供内部客户使用，未经授权不得复制、引用或传播。
• 本报告不构成投资建议，不承担因使用本报告而产生的任何责任。
• 报告内容基于公开资料，信息来源合法合规，不承诺收益，不承担投资损失责任。