利率债供给专题：2022年利率债供给压力如何？-20220105-天风证券-16页_746kb

2022年利率债供给压力分析总结

核心内容

2022年利率债供给压力较往年显著上升，尤其在一季度。这种压力主要来源于地方新增专项债的发行前置以及财政政策的发力。同时，政金债的供给压力也在增加，但相对可控。利率债供给与宽信用政策的配合将对资金面和利率走势产生影响，需关注降息节奏与信用扩张之间的关系。

主要观点

• 利率债发行前置：2021年中央经济工作会议强调“政策发力适当靠前”，因此2022年利率债发行节奏将提前，一季度供给压力较大。
• 国债发行规模与净融资：预计2022年全年国债发行规模约为8.14万亿元，净融资约2.7万亿元；一季度国债发行规模约1.7万亿元，净融资约700亿元。
• 地方债供给压力：预计2022年地方债发行总规模为7万亿元，净融资约4.22万亿元；其中新增专项债预计发行3.5万亿元，占全年额度的约70%，是供给压力的主要来源。
• 政金债供给压力：预计2022年政金债发行规模约为6万亿元，净融资约2.5万亿元。
• 一季度对比2021年：一季度利率债供给压力显著高于2021年，其中地方债发行规模预计约1.8万亿元，净融资约1.65万亿元。
• 资金面与利率扰动：利率债供给压力和宽信用政策对资金面和利率的影响取决于宽货币和宽信用的组合及节奏，预计1月降息前债市仍可维持多头思维，降息后需警惕信用扩张带来的压力。

关键信息

国债发行情况

• 2022年全年国债发行规模预计为8.14万亿元，净融资约2.7万亿元。
• 一季度国债发行规模约1.7万亿元，净融资约700亿元。
• 2021年国债净融资约为23300亿元，低于中央赤字目标约4200亿元。

地方债发行情况

• 2022年地方债发行总规模预计为7万亿元，净融资约4.22万亿元。
• 新增专项债预计发行3.5万亿元，占全年额度约70%，是供给压力的主要来源。
• 新增一般债预计约1万亿元，占地方赤字目标的100%。
• 再融资债预计发行2.5万亿元，占到期规模的约90%。
• 一季度地方债发行规模预计为1.8万亿元，净融资约1.65万亿元。

政金债发行情况

• 政金债全年预计发行规模约6万亿元，净融资约2.5万亿元。
• 一季度政金债净融资预计约4500亿元，占全年比重约18%。
• 2021年政金债净融资规模为约2.3万亿元，2022年预计有所提升。

供给压力与市场影响

• 2022年一季度利率债供给压力显著高于2021年，尤其是地方债。
• 降息前，债市仍可保持多头思维；降息后需关注信用扩张带来的压力。
• 历史经验表明，2012年和2019年一季度利率阶段性底部与信贷数据公布有关。

供给压力来源

• 新增专项债：预计一季度发行约1.25万亿元，占全年额度的约35%。
• 新增一般债：预计一季度发行约4200亿元，占全年额度的约85%。
• 再融资债：预计一季度发行约1400亿元，占到期规模的约90%。
• 政金债：预计一季度净融资约4500亿元，占全年比重约18%。

风险提示

• 政策不确定性
• 海外疫情发展超预期
• 外部环境变化

表格与图表

• 表1：提前批新增专项债额度下达情况（2019-2022年）
• 表2：提前批新增一般债额度下达情况（2019-2022年）
• 图1-26：涵盖国债净融资、地方债发行进度、政金债净融资、社融增速预测等关键数据，用于分析供给压力与市场影响。

总结

2022年利率债供给压力较往年显著上升，尤其在一季度。国债和地方债的发行规模与净融资均有所增加，其中地方债是主要压力来源。政金债供给压力也有所上升，但相对可控。市场对利率走势的判断需结合降息节奏与信用扩张情况，预计1月降息前债市仍可维持多头思维，降息后需警惕信用扩张带来的影响。