20180613-华创证券-债券日报_下半年利率债供给压力不容忽视_7页_584kb

债券市场总结（2018-06-13）

核心内容

2018年下半年利率债供给压力将显著上升，远高于上半年及去年同期水平。这一趋势将对债券市场产生较大影响，尤其是在银行负债端压力加剧的背景下，配置需求可能受限，市场面临下行压力。同时，5月中债登托管数据反映出市场情绪乐观，交易机构加杠杆行为普遍，但配置机构与交易机构的预期差可能成为下半年市场的重要风险点。

主要观点

1. 下半年利率债供给压力上升

• 整体供给增加：由于上半年利率债发行节奏偏慢，下半年供给将显著增加，尤其是国债、地方债和政金债。
• 国债发行：预计6-12月国债发行规模将达到约2.43万亿，平均每月约3471亿元，高于去年同期的3345亿元。
• 地方债发行：6-12月尚有约3.87万亿地方债待发，平均每月发行规模达5526亿元，远高于去年同期的4300亿元。8月底前需完成地方债务置换，预计6-8月地方债发行压力进一步加大，平均每月约7500亿元。
• 政金债发行：预计6-12月政金债总发行量约为2.23万亿，平均每月约3186亿元，高于去年同期和2016年同期水平。

2. 5月托管数据点评

• 杠杆率上升：5月全市场整体杠杆率略有上升，其中广义基金和券商加杠杆明显。
• 托管量增长：5月债券托管量环比上升4952亿元，而待购回债券余额仅上升593亿元，表明杠杆水平有所反弹。
• 机构变化：
  • 商业银行整体杠杆率保持稳定，但城商行和农商行略有下降。
  • 证券公司和商业银行理财广义基金杠杆率分别环比上升0.24和0.21。
• 投资者结构变化：
  • 商业银行减持国债864.47亿元，其中城商行减持544.62亿元。
  • 境外机构、券商和保险机构大幅增持国债，合计增持约757.72亿元。
  • 商业银行仍是政金债增持主力，净增1341.58亿元。
  • 广义基金连续两个月增持政金债，净增817.08亿元。
  • 企业债净减少425亿元，主要受信用风险和交易所转托管影响。

关键信息

• 利率债发行节奏：2018年前5个月利率债净发行占比仅为20%，明显低于历史季节性均值（30%-40%）。
• 地方债发行延迟：由于春节较晚和政府换届，地方债发行节奏偏慢，预计下半年将大幅提速。
• 市场情绪：交易机构对市场走势保持乐观，加杠杆和增加交易品种持仓现象普遍。
• 风险提示：配置机构与交易机构的预期差可能成为下半年市场的重要风险点。
• 数据来源：Wind、中债登、华创证券研究所。

债券市场展望

• 下半年利率债供给压力将显著上升，对债市形成下行压力。
• 需关注地方债到期压力、国债发行节奏变化及政金债的供给情况。
• 市场情绪乐观，但需警惕供需失衡带来的风险。

固定收益组团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所。
• 助理分析师：王文欢，南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：柏禹含，加州大学圣地亚哥分校经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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