20180803-东北证券-债券研究报告_下半年利率债供给压力几何__16页_868kb

报告摘要

本报告分析了2018年下半年中国利率债市场的供给情况，重点探讨了国债、地方政府债及政策性金融债的发行节奏与净融资规模。报告指出，利率债供给压力主要来自地方政府新增类债券，预计下半年将面临显著的发行高峰，对市场流动性产生较大影响。

国债供给平稳，净融资压力集中
2018年国债发行量预计为3.6万亿元，低于去年同期，但发行进度提前。上半年发行15746.4亿元，占全年发行量的43.74%，高于往年同期。由于上半年到期偿还量密集，净融资规模偏低，预计下半年净融资将达到7000亿元，集中在第三季度。
地方政府债供给压力显著
地方政府债发行总量预计为45862.59亿元，高于去年同期。上半年仅发行14109.13亿元，占全年发行量的30.76%，显著滞后于往年同期。新增类债券发行进度缓慢，尤其是专项债，仅发行434.12亿元。下半年地方政府债发行量预计达31753.46亿元，平均每月发行5292.24亿元，其中第三季度将面临发行高峰，预计发行2万亿元，比去年增长3300亿元。
政策性金融债供给相对均匀
政策性金融债发行量预计为37246.35亿元，净融资额12500亿元。上半年发行19341.38亿元，净融资5299.43亿元，预计下半年还将发行17904.97亿元，净融资7200亿元，平均每月发行约2984亿元，略高于去年同期。
利率债供给压力主要来自新增类债券
2018年利率债供给总量预计为119385.72亿元，净融资65549.2亿元。扣除定向置换类债券后，实际供给压力将显著高于往年。2018年定向置换类债券发行量预计为0.6万亿元，远低于2016和2017年，因此下半年利率债供给压力将更加突出。

发行总量：2018年地方政府债发行量预计为45862.59亿元，高于去年同期。
净融资：上半年净融资12500.08亿元，仅占全年净融资的33.33%；预计下半年净融资将达到24973.13亿元，平均每月净融资约4162.19亿元。
供给高峰：第三季度地方政府债发行规模预计为2万亿元，其中7-8月为年内发行高峰，平均每月发行约8000亿元。

发行总量：2018年政策性金融债预计发行37246.35亿元，净融资12500亿元。
发行节奏：上半年发行19341.38亿元，净融资5299.43亿元；预计下半年发行17904.97亿元，净融资7200亿元，平均每月净融资1200亿元。
各类型债券情况：
- 国开债：预计全年发行18351.65亿元，净融资5500亿元；下半年发行8995.47亿元，净融资3757.07亿元。
- 农发债：全年预计发行12378亿元，净融资5000亿元；下半年发行5294.2亿元，净融资2053.5亿元。
- 进出口债：全年预计发行6516.7亿元，净融资2000亿元；下半年发行3615.3亿元，净融资1390亿元。