20230215-天风证券-固收利率专题_2023年利率债供给压力如何__13页_1mb

2023年利率债供给压力分析总结

核心内容概述

2023年利率债供给压力显著上升，主要由于政策“拼经济”的诉求增强，财政政策“加力提效”，推动国债、地方债及政金债发行规模扩大。利率债供给的增加叠加信贷投放加力，可能对资金面造成一定压力，进而影响债市表现。本文从2022年供给情况出发，分析2023年的预期供给规模及一季度走势。

主要观点

• 政策导向明确：2023年财政政策更加强调“加力提效”，以支持经济增长，利率债供给预计将明显提升。
• 利率债供给结构变化：国债、地方债、政金债发行规模均有扩大趋势，其中国债和地方债净融资预计分别为3.25万亿和5.06万亿，政金债净融资约2.78万亿。
• 一季度发行压力上升：一季度利率债净融资预计略高于2022年，地方债提前批放量可能进一步推高发行占比。
• 资金面压力显现：利率债供给增加与信贷政策发力并行，可能导致资金面紧张，进而对债市形成压力。
• 社融增速或反转上行：结合基数效应，2023年2月社融增速可能由负转正，进一步影响市场流动性。

关键信息

2022年利率债供给情况

• 国债净融资略低于赤字目标：全年国债净融资约25748亿元，略低于中央赤字目标。
• 新增地方债前置，再融资债放缓：新增一般债7182亿元，新增专项债40264亿元，再融资债发行规模为26110亿元。
• 政金债净融资低于预期：政金债总发行5.84万亿元，净融资2.07万亿元，余额增速震荡偏弱。
• 发行期限结构变化：2022年地方债平均期限为13.07年，新增专项债发行期限延长；政金债中短期及长期发行量上升，中等期限发行量下降。

2023年利率债供给预期

• 国债发行规模：预计全年发行8.72万亿元，净融资3.25万亿元。
• 地方债发行规模：预计全年发行8.71万亿元，净融资5.06万亿元。
• 新增一般债与专项债：预计新增一般债0.76~0.81万亿元，新增专项债3.8~4万亿元。
• 再融资债发行：预计全年再融资债发行3.9万亿元，净融资约2500亿元。
• 政金债发行规模：预计全年发行6.59万亿元，净融资2.78万亿元。

2023年一季度利率债供给

• 国债净融资：预计约1600亿元，总发行约2.01万亿元，到期约1.85万亿元。
• 新增一般债：预计一季度发行约3400亿元。
• 新增专项债：预计一季度发行约1.33万亿元。
• 再融资债发行：预计一季度约3600亿元，净融资接近0。
• 政金债发行：预计一季度发行约1.85万亿元，净融资约5459亿元。

小结

2023年利率债供给压力显著上升，国债、地方债及政金债发行规模均有所扩大，一季度发行节奏可能进一步前置。利率债供给增加与信贷政策发力将对资金面形成压力，可能对债市产生影响。社融增速有望在2月反转上行，债市仍面临一定挑战。整体来看，利率债供给的增加有助于稳增长，但需关注资金面压力及市场流动性变化。