利率债供给专题：2021年利率债供给压力如何？-20201222-天风证券-15页_836kb

2021年利率债供给压力分析总结

核心内容

2021年利率债供给压力整体较2020年有所缓解，主要体现在国债和地方债的发行规模与净融资规模均下降。同时，超长债供给压力也有所下降，有利于缓解市场流动性紧张情况。以下为详细分析：

主要观点

1. 国债供给情况

• 2021年国债发行规模预计为6.3万亿元，净融资2.2万亿元。
• 2021年一季度国债发行规模约1.2万亿元，净融资约-1000亿元，较2020年同期有所回落。
• 2020年国债净融资超过中央赤字目标，主要是贴现国债发行规模显著增加，达到14407亿元，但2021年赤字率预计回到3%以内，国债净融资规模将回归正常水平。
• 2020年12月财政部临时增发2年期国债，可能与储蓄国债发行减少有关，但规模有限。

2. 地方债供给压力

• 2021年地方债发行规模上限预计为7.3万亿元，净融资约4.93万亿元。
• 2021年一季度地方债发行规模上限约1.85万亿元，净融资约1.5万亿元，较2020年同期有所缓解。
• 额度预下达仍为2020年额度，预计不会提前下达，且2020年全年再融资债发行规模可能超过财政部上限。
• 2021年地方债发行节奏将更均衡，集中供给情况减少，对债市的冲击也将减弱。

3. 政策性金融债

• 2021年政策性金融债发行规模预计为4.8万亿元，与2020年持平。
• 净融资规模预计为1.8万亿元，低于2020年但高于2019年。
• 一季度政策性金融债发行规模约1.25万亿元，净融资约2500亿元。

4. 超长债供给压力下降

• 2021年10年及以上超长期限利率债供给预计较2020年减少约7600亿元。
• 新增一般债中10年以上期限占比将不超过30%，较2020年46%明显下降。
• 由于特别国债不再发行，10年期政府债券供给压力整体下降。

关键信息

国债部分

• 2020年国债净融资29848亿元，明显高于中央赤字27800亿元。
• 2020年贴现国债发行规模为14407亿元，是净融资异常的主要原因。
• 2021年赤字率预计回到3%以内，特别国债不再发行。

地方债部分

• 2021年新增一般债约1.18万亿元，专项债上限为3.75万亿元。
• 2021年再融资债预计发行2.36万亿元，占到期规模的约90%。
• 一季度地方债发行规模上限为1.85万亿元，净融资约1.5万亿元。

政策性金融债部分

• 2021年政金债发行规模预计为4.8万亿元，净融资1.8万亿元。
• 一季度政金债发行规模约1.25万亿元，净融资约2500亿元。

超长债部分

• 2021年10年以上地方债供给预计下降约7600亿元。
• 2020年10年以上再融资债发行规模为6606亿元，新增一般债为4459亿元。

风险提示

• 政策不确定性
• 海外疫情发展超预期
• 外部环境变化

总结

2021年利率债供给压力较2020年有所缓解，主要体现在以下几个方面：

• 国债净融资规模下降，赤字率回到3%以内，特别国债不再发行。
• 地方债供给节奏更均衡，一季度发行规模较2020年有所下降，对债市冲击减弱。
• 超长债供给结构改善，10年及以上利率债供给压力下降。
• 政策性金融债发行规模与2020年持平，净融资规模略有下降。

整体来看，2021年利率债供给将维持稳定，但对市场流动性的影响将有所减轻。央行可能继续通过逆回购、MLF等工具向市场投放流动性，以维持低利率环境。利率走势最终仍取决于基本面和政策操作。