2018下半年利率债投资策略_债市继续看多_下半年伺机而动_58页_2mb

债市继续看多下半年伺机而动

核心内容概述

本报告是2018年下半年的利率债投资策略分析，提出2018年债券收益率将呈现U型走势，2019年为债市的收获年。分析师孟祥娟基于经济、物价、资金面和大资管格局的变化，分析了债市走牛的原因，并对下半年的市场走势和投资策略进行了展望。

主要观点

1. 债市走牛的三大原因

• 基本面因素：自2017年11月起，社融增速下行，实体融资环境收紧，引发市场对经济下行的担忧。同时，库存阶段性上升与大宗商品价格暴跌进一步加剧了市场对经济疲软的预期。
• 物价因素：年初至今，CPI低于预期，即使油价上涨，国内通胀预期整体回落，PPI也未超预期，表明物价压力不大。
• 资金面因素：金融市场资金面改善，但实体经济融资成本仍处于上升通道，资金面分化格局将延续。

2. 经济下行压力与上行动力

2.1 经济三大下行压力

• 信用收缩：社融增速回落，融资环境收紧，导致信用风险上升。
• 贸易摩擦：中美贸易战的反复影响了出口和制造业投资，加剧市场对经济的担忧。
• 房地产投资回落：购地面积增速下行，销售和新开工情况值得关注。

2.2 经济两大上行动力

• 政策放松：预期政策将适度放松再融资环境，推动基建和制造业投资小幅反弹。
• 制造业投资：尽管融资环境紧张，但盈利改善带动了部分行业的投资回升，尤其是中上游行业。

3. 资金面分化格局

• 资金面改善：金融市场资金利率逐步改善，但实体融资成本仍面临上行压力。
• 资金流向：银行理财和非银机构资金配置有所调整，但银行系仍为主导，资管新规未改变这一格局。
• 新增配债资金不足：资管新规导致新增配债资金减少，但不会改变债市走牛趋势。

4. 债市走势展望

• 维持U型走势判断：2018年债券收益率将呈现U型走势，3-4季度为底部和右侧，但4季度反弹高度将低于1季度。
• 重点监测指标：4季度经济数据（房地产新开工、基建和制造业投资）对债市影响较大。
• 风险因素：若出现基建增速未反弹、地产投资回落超预期、制造业投资提前拐头向下，可能影响债市走势。

关键信息

债券收益率走势预测

• 2018年债券收益率整体呈U型走势，10Y国债收益率波动区间预计为 $3.4% - 4%$。
• 2019年为债市的收获年，收益率有望进一步下行。

经济数据表现

• 2018年1-5月经济数据整体优于2017Q4，但5月数据表明经济下行趋势已确立。
• GDP名义增速回落，工业增加值、CPI和资金面走势与国债表现相关。

资金面分析

• 金融市场资金利率改善，但实体融资成本仍上升。
• 资管新规对新增配债资金形成压力，但不会改变债市整体趋势。

大资管格局

• 银行系仍为主导，其渠道优势、信仰优势和非标优势未被彻底改变。
• 非银机构在资管新规下面临更多限制，对债市的配置能力减弱。

债市配置变化

• 银行加大贷款配置，减少非标和同业配置。
• 保险和境外资金配置债券比重有所回升，但整体规模下降。

总结

• 债市方向：继续看多，但需关注市场时机。
• 经济波动：全年呈现弱U型走势，2-3季度下行压力较大，4季度需关注政策和经济数据。
• 风险提示：若出现政策放松无效、地产投资超预期回落或制造业投资提前下行，可能影响债市走势。
• 投资建议：继续关注利率债和高等级信用债，避免高风险资产配置。