20220105-天风证券-利率债供给专题_2022年利率债供给压力如何__16页_1mb

2022年利率债供给压力分析总结

核心内容

2022年利率债供给压力较往年显著，尤其在一季度。根据2021年中央经济工作会议精神，财政政策发力适当靠前，推动基础设施投资，导致利率债发行前置。预计2022年利率债整体供给压力将高于2021年，其中地方新增专项债为主要增量来源。

主要观点

• 利率债发行前置：2022年利率债发行节奏提前，一季度供给压力显著增加。
• 利率债供给规模：全年利率债发行规模预计为8.14万亿元，净融资约2.7万亿元；一季度发行规模约1.7万亿元，净融资约700亿元。
• 地方债供给压力：预计2022年地方债发行规模为7万亿元，净融资约4.22万亿元。其中，一季度地方债发行规模约为1.8万亿元，净融资约1.65万亿元，主要由新增专项债推动。
• 专项债发行节奏：新增专项债额度提前下达，预计一季度发行规模约1.25万亿元，占全年额度的35%。
• 政金债供给：预计2022年政金债发行规模约6万亿元，净融资约2.5万亿元。一季度净融资预计约4500亿元，占全年比重约18%。
• 利率债与宽信用关系：利率债供给和宽信用政策对一季度资金面和利率的影响取决于宽货币与宽信用的组合及节奏。若1月降息落地，债市可维持多头思维，但降息后需警惕宽信用带来的压力。

关键信息

1. 2021年政府债券发行回顾

• 国债净融资：2021年国债净融资约23300亿元，低于中央赤字目标27500亿元。
• 地方债发行情况：
  • 2021年地方债额度基本发行完毕，新增专项债发行3.42万亿元，占下达额度的97%。
  • 专项债主要投向基建项目，其中30%用于市政建设、产业园区基础设施，18%用于交通基础设施，17%用于医疗卫生教育等社会事业，17%用于棚改等保障性安居工程。

2. 2022年国债发行预测

• 全年规模：约8.14万亿元，净融资约2.7万亿元。
• 一季度规模：约1.7万亿元，净融资约700亿元。

3. 2022年地方债发行预测

• 全年规模：预计7万亿元，净融资约4.22万亿元。
• 一季度规模：预计1.8万亿元，净融资约1.65万亿元。
  • 新增专项债：预计一季度发行约1.25万亿元，占全年额度的35%。
  • 新增一般债：预计一季度发行约4200亿元，占全年额度的85%。
  • 再融资债：预计一季度发行约1400亿元，占到期规模的90%。

4. 政金债发行预测

• 全年规模：约6万亿元，净融资约2.5万亿元。
• 一季度净融资：预计约4500亿元，占全年比重约18%。
• PSL存量规模：继续下降，2021年已逐步减少。

5. 2022年一季度与2021年对比

• 发行节奏：利率债发行前置，供给压力明显上升。
• 社融开门红：财政政策和信贷政策发力，推动一季度社融增长。
• 资金面与利率：供给压力和宽信用政策对资金面和利率可能造成扰动，但需结合宽货币和政策节奏进行评估。

风险提示

• 政策不确定性
• 海外疫情发展超预期
• 外部环境变化

数据来源与图表说明

• 图表：包含中央赤字与国债净融资、地方债发行进度、专项债投向、政金债净融资等。
• 表格：展示提前批新增专项债与一般债的额度及发行情况。

总结

2022年利率债供给压力显著，特别是地方新增专项债将成为主要推动力。一季度利率债供给规模将高于2021年，但若宽货币和宽信用政策配合良好，债市仍有机会保持多头思维。需关注政策节奏与市场反应，合理评估供给与需求之间的平衡。