20210704-天风证券-利率债市场周报_下半年利率债供给压力大不大__22页_2mb

下半年利率债供给压力分析总结

核心内容

本报告分析了2021年下半年利率债市场的供给压力及对资金面和利率的影响。整体来看，下半年利率债供给压力主要集中于四季度，尤其是专项债的发行节奏和规模。

主要观点

• 上半年回顾：利率债供给略低于市场预期，特别是专项债发行偏慢，主要是由于去年部分专项债资金闲置、今年额度下达较晚以及政府去杠杆背景下审批趋严。
• 下半年展望：
  • 国债：三季度国债存在一定供给压力，预计净融资规模为6000亿；四季度则预计净融资规模为6800亿，与往年同期相比没有明显偏高。
  • 地方债：全年地方债（特别是专项债）发行概率仍然较高，预计完成率约为95%。三季度地方债发行规模预计在2.5万亿左右，净融资约1.6万亿；四季度预计发行规模约1.25万亿，净融资约9000亿。
  • 政金债：由于政策性金融债不公布发行计划，其供给测算基于逆周期力度，预计下半年净融资规模处于一般季节性范围内，当季预计在3000-4000亿之间，明显低于去年同期。

关键信息

1. 市场点评与展望

• 资金面：整体宽裕，长债收益率先下行后上行。
• 利率预测：十年期国债收益率预计在3-3.35%区间波动，市场心态较为平稳。
• 政策影响：货币政策重心和方向是关键，利率定价格局难以有大的突破。

2. 一级市场

• 发行计划：7月5日至7月11日将发行70支利率债，共计6592.7亿元，包括国债3支，地方政府债63支，政策银行债4支。
• 发行特点：地方政府债发行节奏有所调整，部分省份已安排提前发行，以减少资金闲置。

3. 二级市场

• 收益率变化：10年期国债收益率下行1BP至3.08%，10年期国开债收益率下行1BP至3.48%。
• 利差变化：1年与10年国债利差扩大5BP至68BP，1年与10年国开债利差扩大1BP至98BP。
• 成交情况：银行间国债日均成交1407亿元，金融债日均成交3614亿元。

4. 资金利率

• 回购利率：DR001下行17BP至1.61%，DR007下行63BP至1.89%。
• CNH Hibor：隔夜利率下行31BP至3.23%，7天利率下行66BP至2.85%。
• 公开市场操作：下周有1100亿元逆回购到期。

5. 实体观察

• 房地产：30大中城市商品房合计成交443.98万平方米，四周移动平均成交面积同比下降6%。
• 工业品指数：南华工业品指数同比上升42.33%。
• 通胀观察：上周农产品批发价格200指数环比下降0.24%，生猪出场价环比上升17.51%。

6. 国债期货

• 价格变动：国债期货价格总体小幅上行，TF2109和T2109等合约收盘价和结算价均有所上涨。

7. 利率互换

• 利率变化：短期与中长期利率互换普遍下行，3M至5Y期限互换利率均有所下降。

8. 外汇走势

• 美元指数：先上行后下行，人民币对美元汇率保持相对稳定。
• 大宗商品：原油价格持续上行，铜和铝价格也有上涨趋势。

风险提示

• 政策不确定性
• 海外疫情发展超预期
• 外部环境变化

作者信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003，邮箱：sunbinbin@tfzq.com
• 陈宝林：分析师，SAC执业证书编号：S1110519080002，邮箱：chenbaolin@tfzq.com
• 许锐翔：联系人，邮箱：xuruixiang@tfzq.com

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