20211114-国盛证券-瑞声科技-02018.HK-光学业务持续承压_声学业务表现四季度有望好转_5页_890kb

瑞声科技 (02018.HK) 总结

核心内容

瑞声科技在2021年第三季度面临业绩压力，主要由于智能手机需求疲软和缺芯问题导致客户取消部分新机型发布，影响了光学业务的出货量和毛利率。然而，公司预计四季度随着芯片短缺缓解和客户订单恢复，光学业务将有所好转。声学业务虽然收入增长放缓，但越南工厂已全面恢复生产，预计四季度毛利率将逐步恢复。此外，公司通过收购东阳精密，增强了精密制造能力，拓展了手机以外的电子产品结构件市场。

主要观点

• 光学业务：三季度收入为3.9亿人民币，环比下降51.6%，主要受缺芯影响，塑料镜头出货量从1.7亿个降至8000万个，毛利率从33.4%降至24.7%。公司预计四季度芯片短缺问题缓解后，出货量和毛利率将恢复至正常水平，并继续推进WLG镜头的量产。
• 声学业务：三季度收入22亿元人民币，同比增长1.9%，但毛利率同比下降0.3pct，主要受越南工厂稼动率不足影响。随着工厂全面恢复生产，预计四季度毛利率将逐步改善。
• 财务表现：1-9月份营收128.6亿元人民币，同比增长4%；毛利率提升3个百分点至26.3%；净利润11亿元，同比增长47.2%。但三季度收入42.5亿元，同比下降6.1%，净利润率从9.5%降至4%，主要受汇率和管理费用影响。
• 投资建议：公司预计2021-2023年收入分别为174.0/210.7/244.2亿元人民币，同比增长1.5%/21.1%/15.9%；归母净利润分别为14.1/19.6/27.5亿元人民币，同比增长-6.5%/39.3%/40.1%。给予38.7元目标价，对应20倍2022年PE，维持“买入”评级。
• 收购动态：公司出资4.5亿元人民币收购东阳精密100%股权，以拓展精密制造业务，降低对国内大客户的依赖，增强结构件业务的协同效应。

关键信息

财务指标概览

营收增长率

毛利率变化

净利润率变化

股票信息

风险提示

• 手机需求疲软
• 全球电子制造面临缺芯问题
• 精密结构件业务亟需寻找新的成长点
• 塑料镜头可能出现出货增长放缓、ASP持续受压
• 摄像头模组业务竞争加剧

投资建议

• 目标价：38.7元
• 对应PE：20倍2022年PE
• 评级：买入（维持）

财务比率

公司战略

• 通过收购东阳精密，增强精密制造能力，拓展结构件业务。
• 积极推进WLG镜头的应用，第二个WLG项目将在四季度开始量产。
• 优化产能利用率，提升整体盈利能力。

结论

瑞声科技在面对行业挑战时展现出一定的韧性和战略调整能力，光学和声学业务均有望在四季度恢复。公司通过收购和产品升级，积极拓展新的市场和客户，为未来增长奠定基础。整体来看，公司仍被看好，维持“买入”评级。