20210826-光大证券-瑞声科技-02018.HK-2021年Q2业绩点评_声学业务短期承压_光学业务继续放量_5页_636kb

公司研究总结：瑞声科技 (2021年Q2业绩点评)

核心内容概述

瑞声科技在2021年第二季度实现营收43.17亿元人民币，同比增长0.9%，环比增长0.6%。尽管整体营收增长，但毛利率同比上升1.7个百分点至25.0%，环比下降6.1个百分点，主要受海外疫情反复、上游芯片短缺及大客户产品ASP季节性下降影响。归母净利率环比下降3.4个百分点至9.0%，归母净利润为3.89亿元，低于市场预期约13%。

主要业务分析

声学业务

• 营收表现：2Q21声学业务营收20.42亿元人民币，同比增长7%，环比下降2.6%。
• 毛利率变化：声学业务毛利率为28.4%，同比上升2.0个百分点，环比下降9.0个百分点。
• 影响因素：越南工厂产能利用率下降、大客户新机销售旺季已过及产品结构变化。
• 展望：预计3Q21声学毛利率将显著改善，但仍有压力；4Q21随着越南疫情缓解、安卓标准化小腔体声学模组渗透率提升及大客户新机销售旺季到来，毛利率有望回升。

马达业务

• 营收表现：2Q21马达业务营收12.19亿元人民币，同比下降29.4%，环比下降0.8%。
• 毛利率变化：毛利率为22.1%，同比下降0.6个百分点，环比下降3.4个百分点。
• 影响因素：大客户马达ASP下滑、结构件出货量下降及新产品量产爬坡影响良率。
• 展望：短期内业绩改善有限，但新客户导入及切入非手机领域（如笔记本、平板电脑）将为结构件业务带来成长空间。

光学业务

• 营收表现：2Q21光学业务收入8.08亿元人民币，同比增长112.3%，环比增长19.7%。
• 毛利率变化：毛利率同比上升8.1个百分点至未披露，环比下降5.8个百分点。
• 影响因素：低毛利率的光学模组业务快速增长导致产品结构变化。
• 展望：6P出货量占比提升将改善产品结构，预计光学业务毛利率有望维持稳定。2Q21光学模组出货量环比增长57.1%，月均出货量达600万颗，2H21产能进一步扩张，营收规模将提升。48MP光学模组已量产出货，未来高端产品占比提升将改善毛利率。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2021年EPS预测为1.77元人民币，2022年为2.14元人民币，2023年为2.60元人民币。
  • 2021年净利润预测为2.14亿元人民币，2022年为2.58亿元人民币，2023年为3.137亿元人民币。
• 估值调整：基于DCF估值法，下调目标价至50港币，对应2021年24xPE，2022年20xPE，维持“增持”评级。
• 财务数据：
  • 总股本：12.09亿股
  • 总市值：509.38亿港元
  • 一年最低/最高价：37.8-60港元
  • 近3月换手率：68.3%

风险提示

• 声学利润率改善不及预期
• 马达市场份额下降
• 光学业务进展不及预期

结论

瑞声科技在2021年第二季度业绩表现总体承压，主要受声学业务毛利率下降及马达业务营收下滑影响。光学业务则继续放量，成为业绩增长的重要驱动力。公司未来在声学业务方面有望随着越南疫情缓解及市场需求回暖而逐步恢复毛利率水平，同时通过新客户导入和结构件业务拓展打开成长空间。尽管短期面临挑战，但长期来看，公司仍具备较强的盈利能力与增长潜力，维持“增持”评级。