20210906-兴证国际证券-瑞声科技-02018.HK-盈利有望回暖_光学加大布局_9页_1mb

报告摘要

瑞声科技（02018.HK）证券研究报告总结

核心内容

瑞声科技（02018.HK）是一家专注于TMT（科技、媒体、通信）领域的公司，主要业务包括声学、光学、电磁传动及精密结构件、MEMS等。当前，公司股价为43.0港元，目标价为51.62港元，预期升幅为20.05%，评级为“审慎增持”。

主要观点

光学业务表现突出：光学业务在2021年第二季度实现收入8.07亿元人民币，同比增长112.3%，成为推动公司整体增长的关键动力。
声学业务短期承压：声学业务收入20.41亿元人民币，同比增长7%，但因北美客户淡季影响，毛利率环比下降。预计随着三季度越南产能恢复及四季度消费旺季，声学业务盈利将有所改善。
结构件业务拓展：公司成功拓展笔电及平板结构件市场，预计相关收入占比将超过结构件10%，有助于提升盈利。
投资Ibeo加码激光雷达：公司与Ibeo合作，利用WLG技术参与新一代固态激光雷达的研发，进一步拓展车载业务。
盈利预期改善：预计2021/2022年公司收入分别为195亿元和232亿元，归母净利润分别为21.9亿元和30.0亿元，净利率持续提升。

关键信息

市场数据

日期：2021-9-6
收盘价：43.0港元
总股本：1,209百万股
总市值：51,966亿港元
净资产：21,821百万元
总资产：38,911百万元
每股净资产：18.05元

财务指标预测

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	17,140	19,477	23,197	25,434
同比增长	-4.2%	13.6%	19.1%	9.6%
归母净利润(百万元)	1,507	2,187	2,997	3,429
同比增长	-36.1%	47.3%	38.6%	14.9%
毛利率	24.7%	28.6%	28.5%	28.6%
净利率	8.8%	11.2%	12.9%	13.5%
净资产收益率	6.9%	9.5%	12.1%	12.8%
基本每股收益(元)	1.25	1.81	2.48	2.84

业务拆分与表现

业务	2020A	2021E	2022E	2023E
声学	7,560.0	8,499.9	8,923.2	9,106.0
电磁传动及精密结构件	6,847.4	6,131.5	6,851.4	7,102.0
光学	1,634.4	3,584.5	6,061.6	7,822.0
MEMS	1,082.6	1,240.1	1,339.3	1,383.0
其他	15.9	15.9	15.9	15.9

财务比率

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-4.2%	13.6%	19.1%	9.6%
税前利润增长率	-35%	44%	37%	14%
净利润增长率	-36%	48%	38%	15%
毛利率	24.7%	28.6%	28.5%	28.6%
净利率	8.8%	11.2%	12.9%	13.5%
ROE	7.1%	9.8%	12.4%	13.1%
资产负债率	43.9%	46.3%	48.6%	48.0%
流动比率	1.80	1.63	1.67	1.80
速动比率	1.37	1.29	1.19	1.34
每股收益（元）	1.25	1.81	2.48	2.84
每股经营现金流（元）	2.97	4.03	4.14	6.15
每股净资产（元）	18.05	19.02	20.46	22.15

投资建议

目标价：51.62港元
评级：审慎增持
依据：按2021年盈利预测的24倍PE，对应人民币/港元汇率为1.20，给予目标价51.62港元。

风险提示

声学和马达升级不及预期
结构件修复不足
疫情反复影响产能

总结

瑞声科技在2021年第二季度表现出色，光学业务成为主要增长点，而声学业务受淡季影响短期承压。公司通过拓展结构件市场及投资Ibeo，增强了其在激光雷达领域的竞争力。尽管部分业务如电磁传动和MEMS面临挑战，但整体盈利预期持续改善。公司估值合理，未来增长潜力较大，建议审慎增持。然而，需关注潜在风险，包括市场需求变化、技术进展及疫情对产能的影响。

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