20210624-兴证国际证券-瑞声科技-02018.HK-光学盈利现拐点_安卓助力声学成长_30页_3mb

报告摘要

瑞声科技（02018.HK）研究报告总结

核心内容

瑞声科技（AAC Technologies）是一家全球领先的微型元器件制造商，业务涵盖声学、光学、电磁传动及精密结构件等领域。公司以声学起家，近年来通过技术升级和业务拓展，成长为消费电子领域的综合解决方案提供商。2021年6月24日，公司发布研究报告，首次覆盖并给予“审慎增持”评级，目标价为64.49港元，预期股价升幅为9.58%。

主要观点

光学业务成长潜力大：
光学业务是公司未来增长的重要引擎。2020年光学业务同比增长52.7%，营收占比9.5%。公司已实现1G5P WLG镜头量产，并计划在2021H2推出1G6P项目。随着WLG镜头产能爬坡和良率提升，公司有望提升光学业务毛利率至40%。此外，诚瑞光学作为子公司，已获得小米、OPPO战投支持，并计划分拆上市，有望带动光学业务估值提升。
声学业务盈利企稳：
声学业务在降本增效下盈利有望稳定。公司作为安卓声学和马达龙头，受益于安卓端立体声升级（扬声器数量翻倍）及线性马达向中低端渗透，推动声学业务增长。同时，公司布局MEMS麦克风，受益于IoT发展，未来有望提升市场占有率和毛利率。
马达与结构件业务盈利修复：
随着安卓端马达需求增加，公司马达与结构件业务将受益。公司已实现标准化小腔体扬声器量产，有助于提升毛利率。此外，公司正在扩展模组业务，目标2021年将模组产线从15条扩展至30条，进一步提升光学业务协同效应。
一体化布局提升竞争力：
公司通过模组、VCM（音圈马达）及影像算法的一体化布局，提供一站式解决方案，增强客户粘性。公司还与南大深度合作，形成研发“三梯队”，提升技术壁垒。
投资建议：
报告预计公司2021/2022/2023年收入分别为207/242/275亿元，归母净利润分别为23.3/30.3/39.6亿元。基于2021年盈利预测的28倍PE，对应目标价64.49港元，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

关键信息

市场数据：
- 收盘价：58.85港元
- 总股本：1,209百万股
- 总市值：71,120百万港元
- 每股净资产：18.05元
财务预测：
- 2020A收入：17,140百万元，同比下降4.2%
- 2021E收入：20,658百万元，同比增长20.5%
- 2022E收入：24,216百万元，同比增长17.2%
- 2023E收入：27,537百万元，同比增长13.7%
- 2020A净利润：1,507百万元，同比下降36.1%
- 2021E净利润：2,331百万元，同比增长57.5%
- 2022E净利润：3,034百万元，同比增长31.4%
- 2023E净利润：3,961百万元，同比增长31.5%
技术布局：
- WLG技术：公司独有，实现高像素镜头量产，毛利率有望提升至40%
- 塑胶镜头：2021Q1出货量达1.46亿颗，毛利率达36.3%，目标提升至40%
- 模组业务：目前15条产线，目标扩展至30条，提升光学业务协同效应
- MEMS麦克风：自研ASIC和MEMS Die，2020年成功量产70dB高信噪比麦克风，毛利率有望提升