20220515-国盛证券-瑞声科技-02018.HK-收入维持稳定增长_光学业务环比明显恢复_5页_615kb

报告摘要

瑞声科技 (02018.HK) 总结

核心内容

瑞声科技在2022年第一季度（1Q22）实现了收入49.0亿元人民币，同比增长14.1%，但毛利率同比下降11.6个百分点至19.5%，导致毛利润同比下降28.4%至9.6亿元。公司归母净利润为2.1亿元人民币，同比下降61.4%，净利润率降至4.2%。整体来看，公司收入保持稳定增长，但利润受到声学业务降价压力影响。

主要观点

声学业务

声学业务收入同比增长6.4%，保持稳定发展。
毛利率从26.8%略降至26.6%，但同比大幅下降至37.4%。
声学业务面临大客户降价压力，且北美客户创新放缓，ASP（平均销售价格）下降。
公司积极拓展非智能手机市场的声学应用，预计2022年来自非智能手机市场的收入将占安卓声学业务的5%。

光学业务

光学业务收入达到9.2亿元，同比增长36.4%，环比增长80.1%。
模组出货量环比增长129.3%至4200万，塑料镜头出货量环比增长15.9%至1.35亿。
光学分部综合毛利率为3.5%，环比改善，主要由于去年四季度的库存减值影响。
塑料镜头毛利率为4.4%，仍低于历史最优水平，反映市场竞争激烈。
WLG玻塑混合镜头业务持续推进，1G6P高端项目预计在2022年下半年开始量产。
光学传动业务按计划推进，50MAF产品预计将在2022年正式量产交付。

车载市场拓展

公司自2021年成立独立事业部以来，积极拓展车载市场。
与传统车厂及新能源汽车品牌合作，共同开发智能座舱解决方案。
已锁定多个车载声学产品项目，预计2022年开始量产。

关键信息

投资建议

预测2022-2024年公司收入分别为201.4/229.5/258.0亿元，同比增长14.0%/13.9%/12.4%。
归母净利润分别为9.6/13.9/16.5亿元，同比增速为-27.0%/44.2%/19.3%。
给予公司19港元目标价，对应20倍2022年PE，维持“买入”评级。

财务数据

营业收入：2022E为201.4亿元，同比增长14.0%；2023E为229.5亿元，同比增长13.9%；2024E为258.0亿元，同比增长12.4%。
归母净利润：2022E为9.6亿元，同比下降27.0%；2023E为13.9亿元，同比增长44.2%；2024E为16.5亿元，同比增长19.3%。
EPS（元/股）：2022E为0.79，2023E为1.15，2024E为1.37。
净利润率：2022E为4.8%，2023E为6.0%，2024E为6.4%。
毛利率：2022E为21.7%，2023E为22.9%，2024E为23.1%。
ROE：2022E为4.1%，2023E为5.7%，2024E为6.5%。
P/E：2022E为17.2倍，2023E为11.9倍，2024E为10.0倍。
EV/EBITDA：2022E为0.8倍，2023E为0.7倍，2024E为0.6倍。

财务风险提示

镜头价格波动的风险。
新冠疫情对手机销售持续产生负面影响的风险。

股票信息

行业：海外
前次评级：买入
5月13日收盘价（港元）：16.26
总市值（百万港元）：19,650.21
总股本（百万股）：1,208.50
自由流通股（%）：100.00
30日日均成交量（百万股）：9.22

分析师信息

分析师：郑泽滨、夏君
执业证书编号：S0680519050004、S0680519100004
邮箱：zhengzebin@gszq.com、xiajun@gszq.com

财务报表与比率

资产负债表（百万元）

流动资产：2022E为15,564，2023E为17,295，2024E为17,853。
非流动资产：2022E为26,134，2023E为26,708，2024E为27,015。
负债合计：2022E为18,540，2023E为19,700，2024E为19,260。
归属母公司股东权益：2022E为22,467，2023E为23,611，2024E为24,917。

现金流量表（百万元）

经营活动现金流：2022E为4,925，2023E为2,819，2024E为5,738。
投资活动现金流：2022E为-4,367，2023E为-3,180，2024E为-3,206。
筹资活动现金流：2022E为-1,913，2023E为-1,071，2024E为-1,191。
现金净增加额：2022E为-1,355，2023E为-1,432，2024E为1,341。

利润表（百万元）

营业收入：2022E为20,141，2023E为22,949，2024E为25,799。
营业利润：2022E为702，2023E为1,167，2024E为1,459。
净利润：2022E为960，2023E为1,385，2024E为1,652。
EBITDA：2022E为3,765，2023E为4,504，2024E为5,058。

主要财务比率

成长能力：
- 营业收入增长率：2022E为14.0%，2023E为13.9%，2024E为12.4%。
- 营业利润增长率：2022E为-34.3%，2023E为66.4%，2024E为25.0%。
- 归属母公司净利润增长率：2022E为-27.0%，2023E为44.2%，2024E为19.3%。
获利能力：
- 毛利率：2022E为21.7%，2023E为22.9%，2024E为23.1%。
- 净利率：2022E为4.8%，2023E为6.0%，2024E为6.4%。
- ROE：2022E为4.1%，2023E为5.7%，2024E为6.5%。
偿债能力：
- 资产负债率：2022E为44.5%，2023E为44.8%，2024E为42.9%。
- 净负债比率：2022E为19.4%，2023E为22.4%，2024E为14.0%。
- 流动比率：2022E为1.7，2023E为1.6，2024E为1.6。
- 速动比率：2022E为1.1，2023E为0.9，2024E为0.9。