20210826-国盛证券-瑞声科技-02018.HK-光学业务稳步推进_股权投资Ibeo加速进军汽车领域_5页_668kb

瑞声科技 (02018.HK) 总结

核心内容

瑞声科技（02018.HK）在2021年上半年实现了营收86亿元人民币，同比增长9.9%，净利润达到9.2亿元，同比增长187.4%。公司二季度受疫情影响和缺芯影响，收入增速放缓，同比仅增长0.9%至43亿元，但毛利率提升至25%。整体来看，公司上半年表现稳健，光学业务保持较快增长，而声学业务则因外部因素面临毛利率压力。

主要观点

• 光学业务持续增长：二季度光学业务收入环比增长19.7%至8.1亿元，塑料镜头出货量环比增长9.6%至1.7亿个，模组出货量环比增长57.1%。公司正在与客户探讨WLG玻塑混合镜头在高端手机中的应用方案，后续有望推出新项目。
• 声学业务增长放缓：声学业务是公司的基本盘，2Q21收入20亿元，同比增长7%。但由于越南工厂受疫情影响和北美客户产品周期末期，毛利率从一季度的37.4%降至28.4%。预计三季度毛利率仍有压力，但越南工厂情况已逐步改善。
• 投资Ibeo加速进军汽车领域：公司于6月17日宣布对激光雷达厂商Ibeo进行股权投资并建立战略伙伴关系，旨在通过光学和成像技术合作，推动Ibeo进入其tier1客户的供应链体系。
• 财务预测：预计2021-2023年公司收入分别为203.4/241.2/278.4亿元人民币，同比增长18.7% / 18.6% / 15.5%。归母净利润分别为21.0/27.9/35.7亿元，同比增长39.3% / 33.1% / 27.7%。给予55元目标价，对应20倍2022年PE，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年上半年为86亿元人民币，同比增长9.9%；全年预测为203.4亿元，同比增长18.7%。
• 净利润：2021年上半年为9.2亿元人民币，同比增长187.4%；全年预测为21.0亿元，同比增长39.3%。
• 毛利率：2021年上半年整体毛利率提升至28.1%，但光学分部毛利率下降至22%，主要因低毛利模组业务占比上升及塑料镜头市场竞争加剧。
• 净利率：2021年上半年净利率为12.4%，预计2022年将提升至11.6%，2023年进一步提升至12.8%。
• ROE：2021年上半年为8.9%，预计2022年提升至10.8%，2023年达到12.4%。

财务比率

• P/E：2021年为22.7倍，预计2022年为17.0倍，2023年为13.3倍。
• P/S：2021年为2.3倍，预计2022年为2.0倍，2023年为1.7倍。
• 资产负债率：2021年为41.2%，预计2022年为40.4%，2023年为38.8%。
• 流动比率：2021年为1.7，预计2022年为1.8，2023年为1.8。
• 速动比率：2021年为1.2，预计2022年为1.2，2023年为1.3。

风险提示

• 新冠疫情尚未受控，可能影响全球手机销量。
• 中美贸易争端再扩大可能带来不确定性。
• 精密结构件业务亟需新的成长点。
• 塑料镜头出货增长可能放缓，ASP受压。
• 摄像头模组业务竞争加剧。

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价为55元，对应20倍2022年PE。
• 公司在光学业务上表现强劲，声学业务虽面临挑战，但整体增长预期良好。

股票信息

• 行业：海外-电子
• 前次评级：买入
• 8月25日收盘价（港元）：46.85
• 总市值（百万港元）：56,618.23
• 总股本（百万股）：1,208.50
• 自由流通股（%）：100.00
• 30日日均成交量（百万股）：5.75

财务报表

资产负债表（百万元）

• 流动资产：2021年预测为15,722，预计2022年为18,668，2023年为21,876。
• 非流动资产：2021年预测为24,447，预计2022年为24,779，2023年为25,119。
• 资产总计：2021年预测为40,169，预计2022年为43,448，2023年为46,995。

现金流量表（百万元）

• 经营活动现金流：2021年预测为4,225，预计2022年为5,550，2023年为6,238。
• 投资活动现金流：2021年预测为-4,532，预计2022年为-2,786，2023年为-3,086。
• 筹资活动现金流：2021年预测为-2,217，预计2022年为-1,229，2023年为-1,361。
• 现金净增加额：2021年为-2,525，预计2022年为1,535，2023年为1,790。

利润表（百万元）

• 营业收入：2021年预测为20,339，预计2022年为24,115，2023年为27,843。
• 净利润：2021年预测为2,099，预计2022年为2,793，2023年为3,568。
• 归属于母公司净利润：2021年预测为2,099，预计2022年为2,793，2023年为3,568。
• 每股收益（最新摊薄）：2021年为1.74元，预计2022年为2.31元，2023年为2.95元。

估值比率

• P/E：2021年为22.7倍，预计2022年为17.0倍，2023年为13.3倍。
• P/B：2021年为2.07倍，预计2022年为1.89倍，2023年为1.69倍。
• P/S：2021年为2.3倍，预计2022年为2.0倍，2023年为1.7倍。

分析师声明

• 本报告由分析师郑泽滨和夏天撰写，具有证券投资咨询执业资格。
• 报告观点反映分析师个人看法，不受到第三方影响。

投资评级说明

• 投资建议基于报告发布日后6个月内公司股价相对基准指数的表现。
• 评级标准包括买入、增持、持有、减持等，分别对应不同的相对涨幅范围。

联系方式

• 国盛证券研究所：北京、南昌、上海、深圳均有分支机构。
• 邮箱：gsresearch@gszq.com
• 电话：021-38124100（上海）
• 传真：010-57671718（北京）, 0791-86281485（南昌）