20220324-国盛证券-瑞声科技-02018.HK-声学业务稳中有升_车载市场开辟新增长极_5页_701kb

报告摘要

瑞声科技 (02018.HK) 总结

核心内容

瑞声科技（02018.HK）在2021年面临了多重挑战，包括疫情带来的全球供应链中断、中国经营成本上涨以及缺芯导致的需求减弱，从而对整体业绩产生了一定影响。尽管如此，公司仍通过多业务板块的协同推进，实现了业绩的稳步增长。

主要观点

1. 营收与利润表现

2021年：公司营业收入为176.7亿元人民币，同比增长3.1%；归母净利润为13.2亿元人民币，同比下降12.6%。
2022年预测：公司预计2022-2024年收入分别为201.9亿元、231.3亿元和263.5亿元人民币，年均增长13.8%、15.0%和13.9%。
净利润预测：归母净利润预计分别为15.0亿元、20.1亿元和28.4亿元人民币，年均增长13.6%、38.4%和37.3%。
投资建议：分析师给予公司22元目标价，对应15倍2022年PE，维持“买入”评级。

2. 声学业务表现

2021年：声学业务收入为85.8亿元人民币，同比增长13.5%；毛利率为29.7%，同比提升1.8个百分点。
2021年第四季度：声学分部收入为22.4亿元人民币，同比增长8.4%；毛利率下滑5个百分点至26.8%。
未来增长点：
- 立体声设计向中低端手机渗透，预计单机价值量提升。
- 积极拓展新产品，以增强市场竞争力。
- 标准化小腔体声学模组渗透率的提高有望进一步改善毛利率。

3. 光学业务表现

2021年：光学分部收入为23.9亿元人民币，同比增长46.2%；毛利率为17.2%，同比下降1.6个百分点。
2021年第四季度：毛利率大幅下滑23.5个百分点至-2.1%，主要受库存减值和塑胶镜头ASP下降影响。
未来计划：
- 积极去化库存，使毛利率回归正常水平。
- 推进1G6P高端项目的量产和交付，优化产品结构。
- 预计在2H22完成1G6P项目的量产交付。

4. 车载市场布局

车载音频：公司已与一家头部新势力合作开发量产产品，预计2022年底实现量产。
车载镜头：产品已覆盖前视、环视、OMS和DMS车载镜头，LiDAR和WLG镜头也在积极开发中。
激光雷达：公司于2021年与Ibeo完成股权投资交易，正在合作开发多个激光雷达项目。
市场前景：车载市场空间巨大，有望成为公司新的增长曲线。

关键信息

财务指标：
- 2021年营业收入同比增长3.1%，归母净利润同比下降12.6%。
- 2022年预测营业收入同比增长13.8%，归母净利润同比增长13.6%。
- 2024年预测归母净利润同比增长37.3%，预计达到28.4亿元人民币。
主要财务比率：
- 2021年毛利率为24.7%，与2020年持平。
- 2022年预测毛利率为25.5%，预计逐步改善。
- 2022年预测P/E为12.5倍，P/B为0.81倍。
风险提示：
- 镜头价格波动的风险。
- 新冠疫情对手机销售持续产生负面影响的风险。

财务报表与现金流

资产负债表：2021年总资产为420.22亿元人民币，流动资产为178.36亿元人民币，非流动资产为241.87亿元人民币。
现金流量表：2021年经营活动现金流为2196亿元人民币，投资活动现金流为-4246亿元人民币，筹资活动现金流为613亿元人民币。
利润表：2021年净利润为1293亿元人民币，营业利润为1067亿元人民币。

分析师声明与免责声明

分析师郑泽滨和夏君提供投资建议，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
报告内容基于公开资料，不保证其准确性及完整性，且可能随时调整。
报告内容仅作参考，不构成客户私人咨询建议。

投资评级说明

投资建议的评级标准基于报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。
“买入”评级对应相对基准指数涨幅在15%以上。

总结

瑞声科技在2021年面对多重挑战，但通过多业务板块的协同推进，实现了业绩的稳步增长。声学业务表现稳健，光学业务持续高增但面临毛利率压力，车载市场成为新的增长极。公司未来增长点明确，预计在2022-2024年实现收入和净利润的稳步增长。分析师维持“买入”评级，目标价为22元，对应15倍2022年PE。

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