20140107-西南证券-重庆市地方融资平台深度报告之三_大足区-13渝大足债_13渝双桥债信用分析_17页_1mb

13渝大足债、13渝双桥债信用分析总结

核心内容概览

本报告由西南证券固定收益研究小组发布，聚焦重庆市大足区所发行的两只城投债：13渝大足债和13渝双桥债。报告分析了大足区的经济发展、财政收支、地方债务状况以及两个发债平台的财务状况和潜在风险，旨在评估其信用风险和偿债能力。

主要观点

• 大足区经济发展：合区后，大足区经济稳步增长，2013年前三季度GDP同比增长13.1%，全年预计增长13%。大足区作为成渝经济区腹心，地理优势显著，且拥有“一三八”发展战略，为未来经济和产业发展指明方向。
• 财政收入结构：财政收入增长较快，但税收收入占比仍较低，财政收入主要依赖基金预算收入和上级政府转移支付。预计未来将优化财政结构，提高税收收入比重。
• 地方债务风险：截至2013年底，大足区政府债务率约90%，偿债率约10%，均低于警戒线，地方债务风险可控。
• 发债平台运营：
  • 重庆大足国有资产经营管理集团有限公司：作为大足区主要的基建平台，收入来源以土地出让、土地整治和基建项目为主，盈利依赖政府补贴，资产规模增长较快，但流动性较低，存在较大资金压力。
  • 重庆市双桥经济技术开发区开发投资集团有限公司：主要业务为基础设施建设、土地开发和保障房建设，盈利模式稳定，但主营业务收入波动较大，未来现金流压力可能增加。

关键信息

大足区概况

• 成立背景：2011年12月25日成立，由原双桥区和大足县合并而成。
• 区域特征：区域分布类似城市连绵带，基础设施建设需求大。
• “一三八”战略：
  • “一”：建设“双60”新城，目标2020年GDP达800-1000亿元，工业总产值达2000亿元。
  • “三”：发展新兴工业、旅游产业和生态宜居城市。
  • “八”：八大功能板块包括海棠新城、大足石刻、龙水湖景区等。
• 经济指标：2012年GDP为246.71亿元，2013年前三季度为203.4亿元，预计全年300亿元。
• 财政收入：2013年1-10月财政收入53亿元，预计全年62亿元，同比增长12%。
• 财政支出：2012年财政支出81.2亿元，主要用于教育、民生和城市建设。

发债平台分析

重庆大足国有资产经营管理集团有限公司

• 债券信息：
  • 债券简称：13渝大足债
  • 发行规模：12亿元
  • 票面利率：6.75%
  • 期限：7年
  • 发行时间：2013年4月26日
  • 主体与信用评级：AA
• 主营业务：土地出让、土地整治、基础设施建设，采用代建或BT模式。
• 财务状况：
  • 资产规模：截至2013年中为187.24亿元，较2012年增长13.3%。
  • 营业收入：2013年中为5.88亿元，主营业务收入波动较大。
  • 利润结构：利润60%以上来自政府补贴，2013年中补贴收入占比63.8%。
  • 现金流：经营活动现金流维持净流入，筹资活动现金流为12.2亿元。
• 主要风险：
  • 利润依赖政府补贴，补贴具有不确定性。
  • 在建项目增多，资金压力大。
  • 债务规模增长较快，长期偿债压力上升。

重庆市双桥经济技术开发区开发投资集团有限公司

• 债券信息：
  • 债券简称：13渝双桥债
  • 发行规模：10亿元
  • 票面利率：6.75%
  • 期限：7年
  • 发行时间：2013年4月26日
  • 主体与信用评级：AA
• 主营业务：基础设施建设、土地整理、保障房建设。
• 财务状况：
  • 资产规模：截至2013年中为132.37亿元，较2012年增长12.4%。
  • 营业收入：2013年中为2.54亿元，主营业务收入波动较大。
  • 利润结构：补贴收入占比低，主要依赖工程建设和土地整治。
  • 现金流：2013年经营活动现金流净流出10.2亿元，未来现金流或吃紧。
• 主要风险：
  • 主营业务收入波动较大。
  • 债务规模扩大，未来还本付息压力增大。
  • 土地整治业务扩张带来较大的资金需求，现金流压力上升。

总结

总体来看，大足区宏观经济和财政收入稳步增长，地方债务风险可控。然而，两个发债平台均面临一定的资金压力和流动性风险。13渝大足债和13渝双桥债虽然当前信用风险较低，但随着未来基建和园区建设投入的增加，其负债水平可能进一步上升，需密切关注其偿债能力和现金流状况。