20131202-西南证券-重庆市地方融资平台调研报告之二_江津区-13渝双福债_11渝华信债_12渝江津债信用分析_16页_1mb

江津区地方融资平台调研报告总结

核心内容

本报告由西南证券固定收益研究小组发布，聚焦重庆市江津区的三只城投债：13渝双福债、11渝华信债和12渝江津债。报告通过对江津区政府及相关平台公司的深入调研，评估了区域经济发展、财政状况、地方债务风险以及平台公司的财务健康状况和潜在风险。

主要观点

江津区经济与财政概况

• 经济表现：江津区地处重庆市“一小时经济圈”核心，近年来经济稳步增长，2006-2012年地区生产总值年均复合增速为19.5%，与重庆市总体增速基本持平。2012年GDP达426亿元，同比增加14%，增速排名重庆第四。
• 财政收入：财政收入、一般预算收入和基金收入年均复合增长率分别为46.5%、31.6%和61.5%，基金收入对财政收入的带动效应明显。2012年财政收入86.7亿元，同比增长22.7%。
• 地方债务：地方债务规模处于有序可控范围内，地方政府爆发信用危机和流动性风险的可能性小。

平台公司概况

1. 重庆市江津双福建设开发有限公司

• 债券情况：发行13渝双福债，发行规模12亿元，票面利率7.49%，期限7年，募集资金用于保障房建设。
• 公司定位：双福新区唯一的国有资产投资与经营主体，主营基建、工业园区开发、保障房建设、土地整治开发。
• 财务表现：
  • 资产规模增长较快，2012年总资产达61.13亿元，年均复合增长率70.16%。
  • 主营业务收入稳步上升但增速减缓，2012年主营业务收入6.90亿元，增速3.2%。
  • 利润主要依赖政府补贴，三年共获得补贴5.40亿元。
  • 资产负债率波动较大，但总体呈下降趋势，2012年资产负债率28.5%。
  • 短期偿债能力较好，流动比率和速动比率分别为5.8和2.5。
  • EBIT利息保障倍数为51.1，保障能力较强。
• 主要风险：
  • 利润严重依赖政府补贴，补贴数额存在不确定性。
  • 未来面临较大的融资和偿债压力。

2. 重庆市江津区华信资产经营管理（集团）有限公司

• 债券情况：发行11渝华信债和12渝江津债，总发行规模为19亿元，票面利率分别为6.95%和7.46%，募集资金用于道路建设、桥梁建设等基础设施项目。
• 公司定位：重要的国有资产和公用事业运营主体，主营土地整治和基建。
• 财务表现：
  • 资产规模稳步增长，年均复合增长率14.57%，2012年总资产达232.90亿元。
  • 主营业务收入大幅增长，2012年主营业务收入17.86亿元，同比增长92.71%。
  • 利润主要来源于主营业务，对政府补贴依赖较小。
  • 资产负债率保持在30%-40%之间，2012年资产负债率40.2%，2013年中为40.9%。
  • 流动比率保持稳定增长，2013年中为2.5，速动比率为1.7。
• 主要风险：
  • 资金需求量大，融资难度增加。
  • 付息债务规模较大，未来还本付息压力增加。
  • 主营业务收入波动性较大，依赖于政府规划和开发速度。

关键信息

• 江津区定位：作为城市发展新区，未来将发展为渝西地区的重要经济中心、重庆市的重要产业基地和成渝经济区战略支点。
• 主要经济指标：
  • 2012年GDP为426亿元，同比增长14%。
  • 2012年财政收入为86.7亿元，同比增长22.7%。
  • 2012年一般预算收入为30.7亿元，基金收入为56亿元。
• 主要财政支出：
  • 2012年财政支出达118.10亿元，其中教育支出12.84亿元，农林水支出8.6亿元。
• 平台公司运营情况：
  • 双福公司：2012年资产负债率28.5%，流动比率5.8，速动比率2.5。
  • 华信公司：2013年中资产负债率40.9%，流动比率2.5，速动比率1.7。
• 主要风险因素：
  • 政府补贴依赖度高，存在不确定性。
  • 融资需求增加，债务规模扩大。
  • 基建项目资金需求大，影响现金流和偿债能力。
  • 主营业务收入波动性较大，影响盈利能力。

结论

江津区经济发展良好，财政收入稳步增长，地方债务风险可控。双福建设开发有限公司和华信资产经营管理（集团）有限公司作为主要发债平台，具有较强的政府支持和区域发展优势，但两者均面临盈利对政府补贴的依赖性较强、融资压力增大以及主营业务收入波动等风险。总体而言，江津区地方融资平台具备一定偿债能力，但需关注其对财政依赖的持续性和未来资金压力的缓解能力。