20131119-西南证券-重庆市地方融资平台调研报告之一_荣昌县_12页_1mb

荣昌县及兴荣公司调研报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于重庆市荣昌县及其地方融资平台——重庆市兴荣国有资产管理有限公司（简称兴荣公司），分析其经济发展状况、财政收支情况、地方债务水平及兴荣公司发行的12兴荣债的投资价值和风险。

荣昌县发展优势

荣昌县地处重庆都市发展新区和成渝经济区腹心地带，具有以下四个发展优势：

• 区域发展门户效应：连接四川与重庆，是区域发展桥头堡。
• 畜牧产业独特优势：荣昌猪原产地，畜牧业年产值达100亿元。
• 文化旅游历史沉淀：拥有国家级非物质文化遗产如夏布、陶器、折扇。
• 经济发展未来潜力：区域优势明显，未来重点发展“4+1”产业体系，目标到2020年实现工业总产值超1500亿元。

荣昌县经济发展状况

荣昌县近年来经济稳步增长，2007年至2012年地区生产总值从85.09亿元增至229.81亿元，年均复合增长率达22%，高于重庆市整体水平（19.6%）。2012年荣昌县GDP增速为12.5%，低于重庆市整体增速，但今年前三季度增速回升至14.6%。财政收入从2007年的6.72亿元增长至2012年的37.22亿元，年均复合增速达40.8%。财政支出增长较快，2012年达58.53亿元，财政收支协调发展。

兴荣公司概况

兴荣公司成立于2005年11月，注册资本11.5亿元，为国有独资企业。公司主要负责荣昌县基础设施建设、土地储备与出让、国有资产经营等。2012年4月发行8亿元12兴荣债，票面利率8.35%，期限7年，分次还本，存续期3-7年末分别偿付本金1.6亿元。债券以16.5亿元国有土地使用权质押，信用风险基本覆盖。

兴荣公司财务分析

资产构成

• 截至2013年年中，公司总资产119.98亿元，比2012年底增长4.2%，比2010年末增长43.7%。
• 流动资产占比高达91.4%，主要由其他应收款和存货构成。
• 存货金额为50.54亿元，反映土地储备规模扩大。

盈利能力

• 2010-2012年主营业务收入分别为3.2、5.0、4.2亿元，增速逐年放缓。
• 2013年上半年主营业务收入为2.1亿元，同比下滑24.6%。
• 利润总额近3年增长3.8倍，主要依赖财政补贴，2012年补贴收入占比达51.2%，2013年上半年仍达87.3%。
• 费用率逐年下降，2013年上半年为16.6%，比2012年下降9.9个百分点。

现金流量

• 经营活动现金流在2011和2012年为净流出，分别为-11.06亿元和-3.91亿元。
• 2013年前三季度经营活动现金流转正，但规模仅为5000万元。
• 筹资活动现金流持续为正，2013年前三季度筹资3.23亿元，累计筹资15.72亿元。

偿债能力

• 资产负债率稳定在50%左右，处于较高水平但整体风险可控。
• 流动比率和速动比率逐年上升，分别为6.2和3.1，说明短期偿债能力较强。
• EBIT利息保障倍数2012年达11.6，2013年中期为4.4，长期偿债能力较有保障。

主要风险分析

1. 融资需求加大，融资能力下降：工业园区建设提速，资金需求增加，融资渠道受限，融资成本高。
2. 资产回报率低，收入放缓：公司收入主要依赖财政补贴，土地出让速度减缓，影响还本付息能力。
3. 融资渠道单一：主要依赖银行贷款和BT融资，融资结构失衡，财务风险较高。

12兴荣债投资价值评估

• 债券发行规模8亿元，票面利率8.35%，期限7年，分次还本。
• 截至2013年11月15日，剩余期限5年零5个月，到期收益率7.3178%。
• 债券以国有土地使用权质押，信用风险基本覆盖。

总结

荣昌县经济稳步发展，财政收入持续增长，地方可支配财力增强，为地方债务偿还提供一定保障。兴荣公司作为地方融资平台，具有较强的基础设施建设能力和政府支持，但面临融资渠道单一、资产回报率低、收入增长放缓等挑战。12兴荣债具备一定的信用保障，但需关注未来融资压力和偿债能力变化。整体来看，荣昌县及兴荣公司地方债务风险可控，但需警惕潜在的流动性与信用风险。