20250526-国证国际证券-同程旅行-00780.HK-核心OTA经营利润增速快于收入_维持全年利润预期_5页_633kb

本报告由国证国际证券（香港）有限公司发布，重点分析同程旅行（0780HK）2025年第一季度业绩及未来展望。核心OTA业务收入同比增长18%，显著高于总收入增长率13%，其中住宿预订收入增长23%（受益于间夜量和变现率提升），交通票务收入增长15%（由票务量增长及增值服务推动）。经调整净利润同比增长41%至79亿元，超市场预期7个百分点，净利润率18%（同比改善4个百分点）。公司维持买入评级，调整2025年全年收入预测为同比增长12%，核心OTA收入及经营利润分别预测增长17%和23%。收购万达酒店管理公司（交易对价25亿元）预计提升协同效应，通过覆盖高端酒店资源扩大用户需求或提高客单价。APU（年度支付用户数）增长至25亿人，对应年度收入贡献达72元/人（同比增长26%），用户订单频次79次/人。未来增长动力主要来自交叉销售率提升及核心OTA业务的稳健表现。风险因素包括消费疲弱、用户消费能力不足及度假业务低于预期。估值方面，维持2025年160倍市盈率，目标价调整至244港元（较近期收盘价有29%涨幅）。