20250818-中国银河-同程旅行-00780.HK-精细化运营成效显著_利润率有望持续上行_3页_1mb
报告摘要
同程旅行2025年中报分析总结
核心内容
同程旅行在2025年中报中展示了其在精细化运营和业务拓展方面的显著成效，整体财务表现稳健，盈利能力持续增强。
主要观点
- 营收与利润增长：公司2025年第二季度实现营收47亿元，同比增长10%；核心OTA平台营收40亿元，同比增长13.7%；归母净利润6.4亿元，同比增长48%；经调净利润7.8亿元，同比增长18%。
- 精细化运营成效显著：公司毛利率提升至65%，同比增长0.4个百分点；核心OTA平台毛利率提升2.4个百分点，经调净利率提升1.1个百分点，显示出公司在成本控制和运营效率方面的优化。
- APP用户增长与质量提升：公司自有APP日活用户数在五一期间达到历史新高，付费用户规模稳定增长，APP用户消费频次和客单价优于小程序用户，未来业绩提升潜力较大。
- 业务板块表现分化：酒店预订服务增长强劲，交通票务服务稳步提升，其他业务增速显著，但度假业务受东南亚安全问题影响，营收同比下降8%。
关键信息
财务预测
| 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 173.41 | 192.88 | 217.26 | 238.74 |
| 营业收入增长率 | 46% | 11% | 13% | 10% |
| 经调净利润（亿元） | 27.85 | 33.34 | 39.90 | 45.72 |
| 经调净利率 | 16.6% | 16.6% | 16.6% | 16.6% |
| 调整后摊薄EPS（元） | 1.20 | 1.43 | 1.71 | 1.96 |
| 调整后PE | 16.43 | 13.73 | 11.47 | 10.01 |
财务指标分析
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 64.09% | 66.00% | 66.50% | 67.00% |
| 销售净利率 | 11.39% | 13.99% | 15.36% | 16.42% |
| ROE | 9.87% | 11.89% | 12.82% | 13.09% |
| ROIC | 8.06% | 9.57% | 10.39% | 10.75% |
| 资产负债率 | 44.51% | 45.59% | 42.78% | 40.88% |
| 净负债比率 | -18.44% | -36.54% | -45.66% | -55.60% |
| 流动比率 | 1.57 | 1.65 | 1.85 | 2.02 |
| 速动比率 | 1.56 | 1.64 | 1.83 | 2.00 |
| 总资产周转率 | 0.50 | 0.47 | 0.48 | 0.48 |
| 每股收益（元） | 0.87 | 1.15 | 1.43 | 1.67 |
| 每股经营现金流（元） | 1.28 | 1.88 | 1.38 | 1.91 |
| 每股净资产（元） | 8.59 | 9.69 | 11.11 | 12.78 |
| P/E | 20.92 | 17.07 | 13.80 | 11.75 |
| P/B | 2.12 | 2.03 | 1.77 | 1.54 |
| EV/EBITDA | 10.92 | 11.68 | 8.78 | 6.49 |
业务板块表现
- 住宿预订服务：实现营收13.7亿元，同比增长15.2%，主要受益于高星酒店消费增长和公司补贴政策，预计该趋势将持续至Q3。
- 交通票务服务：实现营收18.8亿元，同比增长7.9%，国际机票和增值产品共同推动增长。
- 其他业务：实现营收7.6亿元，同比增长27.5%，其中酒管、PMS等业务增速较快，酒管业务已运营2700家酒店，另有1500家在筹备中，未来增长空间明确。
- 度假业务：实现营收6.6亿元，同比下降8%，主要由于东南亚地区安全问题导致需求下降。
投资建议
公司出境游业务持续拓展，精细化运营成效显著，自有APP用户规模扩大，预计2025-2027年经调净利润分别为33亿、40亿和46亿元，当前股价对应调整后PE分别为14X、11X和10X。分析师维持“推荐”评级。
风险提示
- 宏观经济下行风险
- 新业务拓展不及预期风险
- 竞争加剧风险
分析师信息
- 顾熹闽：社会服务行业首席分析师，同济大学金融学硕士，8年证券研究经验，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券，曾获2022第十届Choice社会服务业最佳分析师，2020年《财经》杂志行业盈利预测最准确分析师。
联系方式
- 中国银河证券研究院
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- 苏一耘 0755-83479312 / suyiyun_yj@chinastock.com.cn
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- 李洋洋 021-20252671 / liyangyang_yj@chinastock.com.cn
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- 褚颖 010-80927755 / chuying_yj@chinastock.com.cn
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