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同程旅行（00780.HK）投资分析总结

公司评级与投资建议

• 公司评级：买入（维持）
• 报告日期：2025年01月10日

核心内容与主要观点

同程旅行在2024年Q4及2025年Q1展现出强劲的业务增长势头，受益于旅游行业景气度回升和政策支持，公司核心OTA业务及出境游业务均取得显著增长。

1. 行业景气度提升

• 旅游需求增长：2024年国庆期间旅游人数达8亿人次，同比增长约6%，全国旅客吞吐量同比增长约4%。
• 业务表现强劲：同程酒店预订量和机票销售量均实现高两位数增长，出境住宿、机票业务增长超100%。
• 用户偏好变化：音乐节、体育赛事等体验性旅游需求上升，带动行业增长。
• 政策利好：中国政府增加法定节假日、推出免签政策，提振旅游行业情绪和出境游意愿。
• 春运需求旺盛：2025年Q1春运期间平均票价上涨，出境游和入境探亲需求旺盛，国际机票均价上涨超两成。
• 营销活动：公司推出抽奖报销机票、“程包你的寒假路费”等活动，吸引用户。

2. 利润率持续改善

• 核心OTA利润率提升：公司通过优化营销策略和提升用户价值，推动核心OTA利润率改善。
• 营销ROI优化：公司加强精准营销，销售及营销费用率同比下降9.1pcts至29.2%。
• 交叉销售提升：2024年Q3交叉销售率达12%，同比提升2pcts。
• 用户价值提升：黑鲸会员数突破7800万，ARPU超普通会员2.7倍，12个月ARPU约70元，同比增长53%。
• 用户活跃度：国庆期间独立应用程序DAU超300万，用户年购买频次超8次，显著高于2019年水平。

3. 出境业务表现亮眼

• 出境服务能力增强：公司在亚洲地区引进优质供应商，强化与国际OTA、酒店、航司的合作。
• 出境业务增速超行业：2024年Q3国际机票数量同比增长超110%，国际住宿同比增长超130%。
• 出境游占比提升：国际业务在核心OTA业务中占比约5%，预计未来将逐步上升。

关键财务指标

财务健康状况

• 现金及等价物增长：现金及现金等价物从2023年的5192百万港元增至2026年的9933百万港元。
• 资产增长：资产总计从2023年的31717百万港元增至2026年的42938百万港元。
• 负债管理：负债合计从2023年的13170百万港元增至2026年的19954百万港元，但公司通过优化运营和投资管理，维持良好的财务结构。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 用户消费意愿不及预期
• 政策监管风险

投资建议

• 未来增长预期：公司预计2024/2025/2026年收入分别达171.4/198.3/225.9亿元，经调整净利润分别为27.4/31.6/38.7亿元。
• 盈利潜力：公司通过优化运营和提升营销效率，有望实现利润率的持续改善，从而提升整体盈利能力。

结论

同程旅行凭借强大的OTA平台和出境服务能力，持续受益于旅游行业景气度提升和政策支持，展现出良好的增长潜力和盈利能力。公司通过精准营销、用户价值提升和AI技术应用，进一步优化运营效率，增强市场竞争力。因此，维持“买入”评级。