20250526-交银国际证券-同程旅行-00780.HK-1季度利润好于预期_OTA利润率提升_预计2季度趋势一致_8页_386kb

同程旅行（780HK）2025年第一季度财报显示，公司总收入同比上升13%至44亿元人民币，基本符合彭博市场预期。核心OTA业务收入增长18%，其中住宿收入同比增23%（中国内地酒店间夜量增长10%，ADR保持稳定；国际酒店间夜量增长50%），交通收入同比增15%（中国内地机票票量低个位数增长，国际票量增长40%）。核心OTA调整后运营利润率29%，同比提升7个百分点；整体调整后净利润同比增长41%，高于预期4-7个百分点，净利率达18%，同比改善4个百分点。季度月均付费用户数达4650万，年度付费用户数25亿，均同比增加9%和8%。自有App日活跃用户（DAU）同比激增60%，贡献核心OTA收入约7%。公司推出AI行程规划工具DeepTrip，优化用户从推荐到预订的全流程体验。

2025年第二季度业绩预测显示，核心OTA收入预计同比增14%，住宿收入增速或达18%（中国内地酒店间夜量及ADR增长带动），交通票务收入暂维持15%左右增速。度假业务收入因战略调整同比下降11%，但对利润影响较小。盈利预测显示，2025E-2027E期间，公司总营收预计从194.24亿增至239.34亿元，住宿预定收入从55.11亿增至67.71亿，交通票务收入维持在89亿左右。调整后净利率预计从17.4%提升至18.0%-18.1%。公司维持目标价255港元及买入评级，预计2025年股息收益率稳步提升。

报告强调以下关键点：

1. 2025年Q1利润超预期8%，主因谨慎补贴策略及投放优化，OTA业务利润率同比提升7个百分点；
2. 下半年中国内地酒店收入增长将依赖间夜量与ADR双轮驱动；
3. 酒店业务ADR转正、补贴率缩减显著拉高收入；
4. 失去中国内地酒店市场后，公司通过强化国际业务及优化用户黏性维持整体盈利能力；
5. 盈利预测调整幅度较小，目标价与评级未变，反映对长期增长潜力的信心；
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