20240821-交银国际证券-同程旅行-00780.HK-核心OTA收入增_20_收入虽有下调_但下半年利润率将改善_8页_391kb

同程旅行（780HK）研究报告要点总结

一、核心亮点

1. 2024年第二季度业绩表现强劲：总收入42亿元，同比增长48%；核心OTA业务及度假业务为增长核心。
2. 利润率承压但下半年有望恢复：调整后净利润66亿元，同比增长11%，净利率下降主要因度假业务低利润率及出境投入增加。
3. 展望下调全年收入预期，但OTA运营利润率预计恢复至25%，维持“买入”评级，目标价微调至23港元（对应10倍PE）。

二、业绩要点

1. 收入增长：核心OTA收入增23%，交通票务业务国际布局加速，内地酒店间夜量增10%。
2. 业务结构：OTA业务与度假业务成双轮驱动，度假收入72亿元得益于平台拓展。
3. 成本控制：营销费用占收比稳定在35%，研发投入占比14%。
4. 增长动力：交通票务量跃升超200%，国际票量增长超160%。

三、未来展望

1. 收入调整：三季度OTA收入增速预计19%，全年增长预降至21%，行业需求增长略低于预期。
2. 利润率恢复：通过渠道优化、数字化投入及出境货币化率提升，预计下半年利润率达15%，2024年全年维持25%运营利润率。
3. 竞争优势：
   • 渠道渗透率提升，艺龙平台酒店超2000家。
   • 航班市占率扩张推动航空票务收入，国际业务成关键增长点。

四、估值与建议

1. 下调盈利预期：2024年收入增速预计74%，利润增长预测调低4%。
2. 估值调整：目标价由25港元降至23港元，维持“买入”评级，考虑以下因素：
   • 当前PE仅10倍，估值性价比显著；
   • 现金流持续增强，总权益支持新业务拓展；
   • 整体评级较同行业（如携程、美团）仍具吸引力。

五、财务数据与风险提示

1. 现金流状况：经营活动现金流入稳健增长，2026年总权益支持新业务投入（如出境旅游板块）。
2. 风险：需求复苏不及预期、监管政策不确定性、营销费用占比若大幅提升、数据安全事件等因素可能影响盈利释放节奏。

六、结论摘要

公司在高基数下维持近20%的核心业务增速，透过降本增效备战下半年旺季。尽管短期市盈率承压，但盈利恢复前景和估值优势或驱动股价修复，静待行业需求企稳后的弹性释放。