农林牧渔行业：从两大市场、三条逻辑解读疫苗行业拐点-20200519-银河证券-18页_1mb

农林牧渔行业深度报告：疫苗行业拐点分析

核心内容

本报告分析了中国疫苗行业的复苏逻辑，指出疫苗行业正迎来拐点，主要基于两大市场（招采苗与市场苗）和三条增长逻辑（必选疫苗销量回升、可选疫苗高弹性增长、行业集中度提升）。

主要观点

• 招采苗提价带动市场规模回升：政府对疫苗质量的重视推动了优质优价策略的实施，招采苗价格显著上涨，带动整体市场规模增长。
• 市场苗扩容存在双线逻辑：
  • 必选疫苗：随着生猪存栏量回升，必选疫苗（如口蹄疫、猪瘟、伪狂犬、蓝耳疫苗）消费量同步增加。
  • 可选疫苗：在养殖利润高位背景下，养殖户对疫苗投入预算增加，可选疫苗（如猪圆环、链球菌等）销量呈现高弹性增长。
• 行业景气度逐步回升：2019年疫苗行业整体表现低迷，2020Q1业绩出现边际改善，盈利能力回升，行业逐步走出低谷。

关键信息

招采苗提价情况

行业财务表现

• 2019年疫苗板块整体营收108.39亿元，同比下降4.41%。
• 2020Q1板块营收29.46亿元，同比增长17%；净利率19.86%，同比增长1.64%。
• 行业ROE为2.97%，同比提升0.88%。

企业表现分析

投资建议

• 中牧股份（600195）：受益于招采苗提价和市场苗渗透率提升，是疫苗行业集中度提升的显著受益者。
• 普莱柯（603566）：可选疫苗高弹性标的，叠加禽苗高增长，具备高增长潜力。
• 天康生物（002100）：招采苗收入回归，市场苗高增长，预计2020年收入同比增幅或达40%以上。
• 生物股份（600201）：作为口蹄疫疫苗龙头，预计重回快增长之路。

风险提示

• 下游养殖存栏回升低于预期的风险。
• 新产品上市或低于预期的风险，包括审批延迟和市场推广不及预期。
• 行业政策变动的风险，尤其是招标苗政策调整可能影响公司业绩。
• 动物疫苗安全风险，若疫苗质量问题可能影响后续生产和销售。

行业表现催化剂

• 下游生猪存栏逐步回升。
• 养殖利润处于历史高位。
• 招采苗价格大幅提升。
• 市场苗客户拓展加速。
• 行业集中度和规模化程度提升。

结论

随着生猪存栏回升、疫苗价格提升以及行业集中度提高，疫苗行业正逐步走出低谷，迎来后周期增长行情。企业应关注招采苗提价、市场苗渗透率提升以及可选疫苗高弹性增长带来的投资机会。