农林牧渔行业：从两大市场、三条逻辑解读疫苗行业拐点_18页_1mb

农林牧渔行业深度报告：疫苗行业拐点分析

核心内容

本报告聚焦于中国疫苗行业的复苏趋势，从招采苗提价与市场苗扩容两大市场角度出发，深入分析疫苗行业增长逻辑与财务表现，并提出投资建议。

主要观点

1. 招采苗提价带动市场规模回升

   • 政府对疫苗质量重视，推动优质优价策略，招采苗价格显著上涨。
   • 2019年以来，招采苗价格提升幅度明显，如禽流感疫苗提价50%以上。
   • 市场规模由量和价共同决定，量缓慢回升，价大幅上涨，将显著提升市场规模。

2. 市场苗扩容的双线逻辑

   • 必选疫苗：随着生猪存栏量回升，养殖户对必选疫苗（如口蹄疫、猪瘟等）的使用量增加；同时，行业集中度与规模化提升，推动市场苗渗透率上升。
   • 可选疫苗：在养殖利润高位背景下，养殖户对疫苗成本敏感度下降，疫苗投入预算增加，可选疫苗（如猪圆环、链球菌等）销量呈现高弹性增长。

3. 拐点来临，开启后周期增长行情

   • 2019年疫苗行业受猪周期与非洲猪瘟影响，整体业绩下滑。
   • 2020Q1疫苗板块营收同比增长17%，净利率提升1.64pct，盈利能力逐步恢复。
   • 行业景气度提升，预计未来将进入增长阶段。

关键信息

行业现状

• 招采苗：主要包括口蹄疫疫苗（不含亚洲I型）和禽流感疫苗。
• 市场苗：主要面向规模养殖场，渗透率提升趋势明显。
• 行业集中度：2019年CR3为6.35%，CR10为9.4%，行业集中度仍偏低，未来有望加速提升。

数据支持

• 2020Q1能繁母猪存栏2164万头，环比增长5.8%；生猪存栏2.35亿头，环比增长3.98%。
• 自繁自养与外购仔猪养殖利润分别为2616元/头、1909元/头，处于历史高位。
• 2020Q1疫苗板块营收29.46亿元，同比增长17%；净利率19.86%，同比提升1.64pct。

投资建议

推荐逻辑

• 中牧股份：受益于招采苗提价与市场苗渗透率提升，是行业集中度提升的显著受益者。
• 普莱柯：可选疫苗高弹性标的，叠加禽苗高增长，具备较大增长潜力。
• 天康生物：招采苗收入回归，市场苗高增长，有望实现收入同比增幅40%以上。
• 生物股份：口蹄疫疫苗龙头，市占率50%以上，具备重回快增长的确定性。

风险提示

1. 下游养殖存栏回升低于预期的风险
2. 新产品上市或低于预期的风险（包括审批延迟、市场接受度低）
3. 行业政策变动风险（如招标苗品类调整）
4. 动物疫苗安全风险（可能影响生产与销售）

行业表现催化剂

• 下游生猪存栏逐步回升
• 养殖利润处于历史高位
• 招采苗价格大幅提升
• 市场苗渗透率提升
• 行业集中度与规模化程度提高

行业评级体系

总结

疫苗行业在经历2019年的低迷后，2020Q1已出现回暖迹象，核心驱动因素包括生猪存栏回升、招采苗提价、市场苗渗透率提升以及可选疫苗销量高弹性。未来随着行业集中度提升与养殖利润维持高位，疫苗行业有望迎来后周期增长行情。本报告推荐关注中牧股份、普莱柯、天康生物与生物股份等企业，同时提醒投资者注意政策变动、新产品上市、存栏回升不及预期及疫苗安全等风险因素。