20200519-中国银河-农林牧渔行业_从两大市场_三条逻辑解读疫苗行业拐点_18页_1mb

农林牧渔行业深度报告总结：疫苗行业拐点分析

核心内容

本报告聚焦疫苗行业，分析其在生猪存栏回升与政策变化背景下的增长逻辑与投资机会。报告指出，疫苗行业正经历从“至暗时刻”向“拐点到来”的转变，主要受益于招采苗提价与市场苗渗透率提升两大因素。此外，可选疫苗销量高弹性亦成为推动行业复苏的重要动力。

主要观点

1. 招采苗提价带动市场规模回升

• 政府对疫苗质量重视，推动“优质优价”策略，招采苗价格显著上涨。
• 2019年起，招采苗价格提升幅度明显，例如禽流感疫苗在部分省份提价超50%，口蹄疫疫苗价格也大幅上涨。
• 招采苗市场规模由“量”和“价”共同决定，量缓慢恢复，价大幅上升，显著提升整体市场规模。

2. 市场苗扩容的双线逻辑

（一）必选疫苗：销量上行与渗透率提升

• 必选疫苗包括口蹄疫、猪瘟、伪狂犬、蓝耳等，对养殖场具有不可替代性。
• 生猪存栏回升带动必选疫苗消费量增加。
• 养殖行业集中度提升，规模化养殖企业更重视生物安全，愿意支付更高价格采购优质疫苗，推动市场苗渗透率提升。

（二）可选疫苗：高利润下的高弹性增长

• 可选疫苗如猪圆环、链球菌、副猪嗜血杆菌、猪丹毒等，病原传播性较低，养殖户在利润高位时更愿意投入疫苗成本。
• 2020Q1，自繁自养与外购仔猪养殖利润分别达2616元/头、1909元/头，处于历史高位。
• 防疫费用与利润呈同向变动，养殖户对成本敏感度下降，推动可选疫苗销量快速增长。

3. 拐点来临，开启后周期增长行情

• 2019年疫苗板块整体营收下降4.41%，毛利率与净利率也显著下滑。
• 2020Q1板块营收同比上升17%，净利率提升1.64pct，行业景气度逐步回暖。
• 随着生猪存栏边际好转，疫苗行业将进入增长周期。

关键信息

市场苗与招采苗的对比

• 招采苗：主要由政府采购，价格较低、质量一般，但近年价格显著上涨。
• 市场苗：由养殖场自主采购，价格较高，但随着行业集中度提升，其渗透率和市场规模将显著扩大。

行业财务表现

• 2019年疫苗板块整体营收108.39亿元，同比-4.41%。
• 2020Q1营收29.46亿元，同比+17%；净利率19.86%，同比+1.64pct。
• 行业ROE下降至6.52%，但2020Q1同比提升0.88pct。

重点上市公司表现

投资建议

• 中牧股份（600195）：受益于招采苗提价和市场苗渗透率提升，是疫苗行业集中度提升的显著受益者。
• 普莱柯（603566）：可选疫苗高弹性标的，叠加禽苗高增长，具备较高增长潜力。
• 天康生物（002100）：招采苗收入回归，市场苗高增长，预计2020年收入增幅或达40%以上。
• 生物股份（600201）：作为口蹄疫疫苗龙头，重回快增长之路的确定性较高。

风险提示

• 下游存栏回升低于预期：可能影响疫苗销量。
• 新产品上市或低于预期：存在审批延迟、市场接受度不足等风险。
• 行业政策风险：政策变化可能影响招采苗的采购和销售。
• 疫苗安全风险：若操作不当，可能引发质量安全问题，影响后续生产和销售。