农林牧渔行业科创投资手册系列：科前生物，猪伪狂犬病疫苗龙头-20190326-华泰证券-15页_1mb

科前生物行业研究报告总结

核心内容概述

科前生物是国内领先的兽用疫苗企业，专注于猪用和禽用疫苗的研发与生产，尤其以猪伪狂犬病疫苗为拳头产品，占据市场领先地位。公司于2019年3月申请科创板上市，拟募资17.47亿元，用于扩充产能、技改和研发。公司产品线丰富，毛利率高，未来有望在猪苗业务上实现全面增长。

主要观点

• 行业前景：兽用生物制品是高技术壁垒、高成长性的行业，随着养殖业规模化发展，市场苗逐步取代强免苗，行业进入增长黄金期。
• 产品优势：科前生物的猪伪狂犬病疫苗采用本土毒株，免疫效果优异，市场占有率第一，且产品单价持续提升，推动收入增长。
• 市场格局：当前市场苗占比较高，但仍有较大提升空间。行业竞争激烈，产品同质化严重，行业整合趋势明显。
• 财务表现：2018年公司营业收入7.35亿元，归母净利润3.89亿元，同比分别增长16.19%和21.42%。公司猪苗产品占比高达96.51%，产品综合毛利率超过84%。
• 研发能力：公司拥有高知团队，研发技术人员占比24.34%，本科及以上学历员工占比58.56%，研发导向明确，技术壁垒高。
• 风险提示：包括科创板上市失败、非洲猪瘟影响下游需求、产品单一依赖度高等风险。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年
• 主营产品：猪用和禽用疫苗
• 市场地位：2017年非强制免疫猪用疫苗市场占有率第一，非强制免疫兽用生物制品市场占有率第二
• 股权结构：实际控制人陈焕春院士团队持股73.10%，公司研发能力强

财务数据

• 2018年营业收入：7.35亿元，yoy+16.19%
• 2018年归母净利润：3.89亿元，yoy+21.42%
• 猪苗业务占比：96.51%
• 综合毛利率：84%以上，显著高于同业
• 产品均价：2016-2018年持续提升

募资计划

• 拟发行不超过12,000万股，募资17.47亿元
• 投资方向：产能扩张、技改、研发中心及营销网络建设
• 产能扩充项目：预计新增年收入12.27亿元
• 技改项目：预计新增年收入4.75亿元

行业分析

• 市场规模：2018年兽用疫苗市场规模约170亿元，其中猪用疫苗占39.39%
• 市场苗增长：2011-2017年市场苗年复合增速达21.29%，2017年市场苗销售额同比上升20.17%
• 产品结构：以单苗为主，多联多价苗和新型疫苗较少
• 竞争格局：前10名企业占据56.27%市场份额，市场集中度高，竞争格局逐步优化
• 未来趋势：伪狂苗市场增长潜力大，新毒株疫苗将逐步替代经典株型，带动市场扩容

估值与成长性

• 可比公司估值：2018-2020年PE均值为23x/19x/15x，归母净利润CAGR均值为22.83%，PEG均值为0.84
• 成长性：公司产品线丰富，具备持续增长潜力，尤其在伪狂苗领域，市场处于高成长阶段

风险提示

1. 科创板未能成功上市的风险
2. 下游养殖行业存栏量超预期下行的风险
3. 公司产品单一依赖度高，若伪狂苗市场渗透率无法提升，将影响业绩增长

结论

科前生物作为国内猪伪狂犬病疫苗龙头企业，凭借强大的研发能力和市场占有率，有望在未来继续受益于市场苗增长趋势。公司通过募投项目进一步巩固行业龙头地位，但需警惕行业风险与市场波动对业绩的影响。