深度报告-20231129-国元证券-伯特利-603596.SH-首次覆盖报告_线控制动领跑者_布局底盘一体化打开成长空间_42页_4mb

伯特利（603596）研究报告摘要

公司概览

伯特利是一家专注于汽车安全系统与高级驾驶辅助系统研发制造的企业，业务涵盖机械制动、智能电控和机械转向三大类。公司深耕制动领域近二十年，于2021年首次实现自主研发的线控制动one-box方案量产，2022年收购转向系统企业万达转向，进一步完善线控底盘布局。

核心业务与优势

• 盘式制动器：2022年销量达225万套，同比增257%；作为传统业务基石，在平台化趋势下受益。
• 电子驻车制动（EPB）：2022年市场份额938%，同比增长107%；成为国内首家实现one-box量产的自主品牌供应商，且具备技术专利优势。
• 线控制动（WCBS）：响应速度快（建压时间150ms）、集成度高（重量58kg vs 传统74kg），已配套多款自主品牌车型，2023年收入同比增长19575%。
• 轻量化部件：铸铝转向节与副车架为主要产品，具备差压铸造工艺优势，2022年营收116亿元，收入占比21%，海外客户订单占比较高。

财务与盈利能力

• 营收增长强劲：2022年营收5538亿元，同比增58.6%；净利润699亿元，同比增385%。2023-2025年预计实现30%-40%年复合增长。
• 毛利率保持高位：2022年毛利率22.4%，净利率12.7%；海外市场毛利率33.4%，显著高于国内水平。
• 研发投入持续：研发费用率25%-30%，技术团队专注正向开发与创新，如双控D-EPB、机电冗余方案等。

未来增长驱动

• 国产替代与智能化趋势：线控制动与线控转向是高级别自动驾驶关键部件，预计2025年市场规模突破千亿，伯特利提前布局将抢占市场份额。
• 海外扩张加速：墨西哥工厂产能扩张，2023年轻量化零部件产能达1400万件/年，累计海外订单超百亿人民币。
• 市场空间广阔：受益于新能源车渗透率提升、自主品牌市占率上升及政策支持，底盘一体化技术赋能更多场景应用。

投资建议与风险提示

• 估值与评级：预计2024年PE为30倍，股价903元，给予“增持”评级。
• 潜在风险：下游汽车销量不及预期、智能底盘渗透率下降、原材料价格波动及竞争加剧。

伯特利作为国内制动领域龙头，具备技术、产能与客户协同优势，有望在底盘一体化与智能化时代充分受益。