深度报告-20250620-国金证券-伯特利-603596.SH-国产汽车制动领域龙头_剑指_XYZ+智驾辅助_底盘供应商_26页_2mb

国产汽车制动领域龙头：伯特利

核心内容概览

伯特利是一家专注于汽车底盘系统及智能驾驶系统的企业，专注于制动系统、电子电控、智能驾驶、悬架系统、转向系统和轻量化产品。公司是国内首家实现One-box线控制动系统量产的企业，并在EMB（电子机械制动）技术上取得重大进展，有望成为一体化智能底盘供应商。公司产品线丰富，覆盖制动、转向、悬架等底盘关键系统，同时积极拓展海外市场，特别是墨西哥产能建设。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 成立于2004年，专注于汽车底盘系统及智能驾驶系统。
• 主要产品包括线控制动系统（WCBS）、电子驻车制动系统（EPB）、电子稳定控制系统（ESC）、电动尾门系统、空气悬架系统、轻量化铸铝产品等。
• 2024年公司前五大客户销售额为45.96亿元，占总销售额的47.64%，其中包括吉利、长安、奇瑞、通用等国内外知名整车厂商。
• 公司2024年10月发行可转债28.02亿元，2025年2月获得交易所审议通过。

2. 线控制动发展

• 线控制动渗透率从2018年的3.29%提升至2024年的50.8%，其中新能源车渗透率高达90%。
• 公司电控制动产品营收2023年为33.0亿元，2024年增长至45.3亿元，同比增长37.2%。
• 公司2024年线控制动销量达180万套，市占率排名第三，打破外资垄断。

3. EMB技术进展

• 公司已掌握EMB技术，完成EMB A轮首样开发，并进行冬季试验验证。
• EMB被视为下一代线控制动技术，无需液压系统，具备更高的安全性和成本优势。
• 国内外EMB法规进展顺利，欧洲EMB法规将于2025年发布，国内预计2026年7月落地。

4. 智能底盘布局

• 公司布局“XYZ+智驾辅助”智能底盘系统，涵盖线控制动、线控转向、空气悬架等。
• 公司2024年空气悬架完成B样开发验证，年产能达20万套。
• 公司2022年收购万达转向45%股权，切入转向系统赛道，布局线控转向业务。

5. 海外市场拓展

• 公司在墨西哥建设产能，预计2025年实现满负荷生产，二期项目预计完成。
• 墨西哥工厂预计年产550万件铸铝转向节、170万件控制臂/副车架、200万件制动钳。
• 公司海外营收持续增长，2024年海外毛利率高于国内，公司通过本地化生产降低物流成本和关税风险。

6. 盈利预测与估值

• 预计2025/2026/2027年公司营收分别为129.22/167.92/209.91亿元，归母净利润分别为15.9/20.4/25.6亿元。
• 公司2025年给予25倍PE估值，目标价为63.35元，首次覆盖，“买入”评级。
• 公司毛利率预计从2024年的21.8%逐步提升至2027年的22.0%，费用率保持稳定。

7. 风险提示

• 汽车与电动产销量不及预期。
• 技术发展进度不及预期，尤其是EMB技术。
• 市场竞争激烈，可能影响公司增长。
• 关税政策变化可能对海外业务产生影响。
• 原材料价格波动可能影响毛利率。
• 线控制动法律进展与技术落地存在不确定性。

投资逻辑

公司作为国产汽车制动领域龙头，具备高安全、高性能和成本优势，打破外资垄断。公司产品矩阵丰富，技术路线清晰，逐步向智能底盘方向发展。同时，公司积极拓展海外市场，尤其是墨西哥产能建设，预计未来将实现营收和利润的持续增长。在政策和技术双重推动下，公司有望成为智能底盘时代的重要参与者，成长空间巨大。

技术与市场优势

• 公司是国内首家量产One-box线控制动系统的企业，具备技术领先优势。
• EMB技术进展顺利，公司已掌握核心技术，并具备量产能力。
• 线控转向技术布局加快，公司通过收购万达转向切入该领域。
• 公司轻量化产品销量持续增长，占比较高，具备成本和性能优势。

客户与市场拓展

• 公司客户包括吉利、奇瑞、通用、大众、特斯拉、蔚来等国内外优质整车厂商。
• 海外客户覆盖美国、加拿大、欧洲等地区，公司海外营收稳步增长。
• 公司在墨西哥产能建设逐步落地，有助于降低物流成本和关税风险。

未来展望

• 随着电动化和智能化趋势的深入，线控制动将成为未来主流。
• 公司在EMB、线控转向、空气悬架等领域布局全面，有望在智能底盘赛道占据先机。
• 公司预计2025-2027年营收和利润将保持增长，毛利率稳中有升，费用率保持稳定。

可比公司分析

• 公司与拓普集团、亚太股份、保隆科技等底盘供应商并列。
• 公司营收增速高于同行，净利润率处于行业上游。
• 公司2025年PE估值为25倍，目标价为63.35元，首次覆盖，“买入”评级。