> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 伯特利2025年年报及经营分析总结 ## 核心内容 伯特利发布2025年年报，全年业绩符合预期，营收和净利润均实现增长。公司2025年营收达120.1亿元，同比增长20.9%；归母净利润为13.09亿元，同比增长8.32%。2025年第四季度营收36.57亿元，同比增长8.89%，环比增长14.51%；归母净利润4.18亿元，同比略有下降，但环比增长13.22%。 ## 主要观点 ### 营收增长驱动因素 1. **线控制动产品持续放量**：线控制动产品带动智能电控业务高速增长，全年智能电控营收58.55亿元，同比增长29.3%；销量达703万套，同比增长35%。 2. **机械制动产品稳步增长**：机械制动营收51.7亿元，同比增长16.2%；其中盘式制动器销量406万套，同比增长20%；轻量化制动零部件销量1458万套，同比增长6%。 3. **子公司表现**： - 伯特利电子全年营收22.8亿元，同比增长54.7%，净利率提升显著。 - 墨西哥子公司营收6.96亿元，同比增长153%，主要得益于轻量化产品产能释放。 ### 利润端分析 1. **毛利率变化**： - 全年毛利率19.6%，同比下降1.54个百分点。 - 智能电控产品毛利率20.4%，同比提升0.42个百分点，受益于规模效应和技术降本。 - 机械制动产品毛利率15.87%，同比下降2.7个百分点，主要由于墨西哥子公司尚处产能爬坡期，毛利率较低。 2. **净利率变化**： - 伯特利电子全年净利率13.34%，同比提升2.06个百分点；2025年H2净利率提升至15.35%。 - 墨西哥子公司净利率从-42.71%改善至-7.83%，经营效率显著提升。 ## 关键信息 ### 盈利预测 公司预计2026-2028年净利润分别为15.7/20.1/23.3亿元，同比增速分别为20.14%/27.59%/16.24%。对应当前市值的PE分别为17.26x/13.53x/11.64x。 ### 财务指标 - **收入增长**：2025年收入同比增长20.91%，预计2026年增长30.90%。 - **净利率**：2025年净利率为10.9%，预计2026年为10.0%，2027年为10.2%，2028年为10.6%。 - **ROE**：2025年ROE为16.37%，预计2026年提升至16.72%，2027年为17.58%，2028年为16.97%。 - **资产负债率**：2025年资产负债率51.29%，预计2026年降至49.64%。 ### 现金流与资产结构 - **经营活动现金流**：2025年为867亿元，预计2026年将显著提升至2880亿元。 - **资产结构**：流动资产占比从2025年的75.2%上升至2026年的80.4%，固定资产占比下降，非流动资产占比下降。 ## 风险提示 1. 行业竞争加剧 2. 关税政策不稳定 3. 产能投放不及预期 ## 投资评级与市场分析 - **投资建议**：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分，最终评分1.00，对应“买入”评级。 - **预期表现**：分析师认为公司未来业绩有望进一步提升，尤其是下一代线控制动产品EMB即将量产，以及墨西哥子公司经营效率的持续改善。 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 7,474 | 9,937 | 12,014 | 15,726 | 19,623 | 22,025 | | 归母净利润 | 911 | 1,222 | 1,321 | 1,632 | 2,105 | 2,446 | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 经营活动现金净流 | 678 | 1,058 | 867 | 2,880 | 2,214 | 2,754 | ### 资产负债表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 流动资产 | 7,718 | 9,255 | 12,987 | 15,782 | 19,717 | 23,308 | | 负债 | 4,693 | 5,846 | 8,861 | 9,742 | 11,513 | 12,603 | | 股东权益 | 5,677 | 6,556 | 7,998 | 9,408 | 11,415 | 13,748 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 每股收益 | 2.056 | 1.993 | 2.159 | 2.594 | 3.310 | 3.847 | | 每股净资产 | 13.091 | 10.809 | 13.187 | 15.511 | 18.820 | 22.668 | | ROE | 15.70% | 18.44% | 16.37% | 16.72% | 17.58% | 16.97% | ## 总结 伯特利2025年业绩稳健增长，线控制动产品表现突出，带动智能电控业务增长。尽管整体毛利率略有下降，但智能电控板块盈利能力显著增强，墨西哥子公司经营效率持续提升。公司未来盈利预测乐观，预计2026-2028年净利润将持续增长，且PE估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。然而，行业竞争、关税政策和产能投放仍是潜在风险。