深度报告-20211116-东吴证券-伯特利-603596.SH-线控制动国产替代加速最为受益标的_23页_1mb

伯特利线控制动国产替代加速受益标的总结

核心内容

伯特利是一家深耕汽车制动领域多年的民营企业，成立于2004年，专注于汽车制动系统相关产品的研发、生产和销售。公司业务涵盖机械制动产品（如盘式制动器）、电控制动产品（如EPB、ABS、ESC、WCBS）以及铝合金轻量化零部件。随着电动化和智能化趋势的加速，伯特利在EPB和线控制动领域的国产替代进程显著提速，成为该赛道的重要受益标的。

主要观点

• 技术积累深厚：公司拥有从机械制动到线控制动的全套技术储备，产品不断迭代升级，形成完整的电控制动技术体系。
• 产品矩阵完善：公司构建了机械制动、电控制动和轻量化零部件三大产品矩阵，具备协同效应，推动业绩增长。
• 轻量化业务发展迅速：公司通过合资企业切入轻量化赛道，产品从转向节、控制臂扩展至制动卡钳、制动盘和副车架，2019年轻量化产品毛利率达34.38%，为业内领先。
• 线控制动市场潜力大：预计2025年线控制动市场空间达208亿元，公司市占率有望从2021年的5%提升至2023年的13%，并有望在2025年达到20%。
• 盈利预测积极：2021-2023年公司营收预计分别为36.36亿元、47.28亿元、62.13亿元，归母净利润分别为5.10亿元、7.03亿元、9.15亿元，CAGR分别为31.9%和30.2%。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司具备高增长潜力。

关键信息

营收与盈利预测

市场空间与市占率预测

• EPB市场空间：预计2025年达193亿元，公司市占率有望从2021年的7%提升至2025年的20%。
• 线控制动市场空间：预计2025年达208亿元，公司市占率有望从2021年的5%提升至2023年的13%。
• 轻量化产品营收：2023年轻量化业务营收预计达18.75亿元，2020-2023年CAGR达30%。

技术与产品布局

• EPB产品：公司为国内首个实现EPB量产的自主供应商，产品具备智能控制策略、驾驶舒适性提升和更高的安全性。
• 线控制动产品：公司具备从机械制动到线控制动的全套技术储备，推动One-Box方案开发，满足L4级别自动驾驶安全冗余需求。
• 轻量化产品：公司产品从转向节、控制臂扩展至制动卡钳、制动盘和副车架，2019年毛利率达34.38%，为业内最高。

客户与市场拓展

• 国内客户：包括吉利、奇瑞、长安、上汽通用、北汽、广汽等。
• 全球客户：包括通用、福特、沃尔沃、现代、PSA等。
• 合资公司：与美国萨克迪公司合资成立威海伯特利和威海萨伯，2021年完成对两家公司的全资收购，增强全球竞争力。

风险提示

• 全球疫情控制进展低于预期。
• 乘用车需求复苏低于预期。
• 法律法规限制自动驾驶发展。

估值与可比公司

公司选取了5家可比公司（拓普集团、旭升股份、德赛西威、华阳集团、科博达）进行对比，平均PE为62.9/45.6/32.8倍。伯特利作为制动领域自主龙头，受益于电动智能化和国产替代趋势，其PE估值为53.02/38.46/29.56倍，具备估值溢价空间。

结论

伯特利凭借在制动领域的深厚技术积累、丰富的产品矩阵以及在轻量化和线控制动方面的持续创新，成为电动智能化趋势下的重要受益标的。公司未来三年业绩有望持续增长，盈利能力和市场竞争力显著提升，因此首次覆盖给予“买入”评级。