深度报告-20230205-浙商证券-伯特利-603596.SH-伯特利深度报告_多产品业务齐头并进_线控制动领跑启航_29页_3mb

伯特利深度报告总结

核心内容

伯特利（603596）是一家深耕汽车制动系统领域的企业，主要产品包括机械制动产品、机械转向产品和智能电控产品三大类。公司具备制动系统产品的正向开发能力，拥有丰富的专利储备，截至2022年半年报累计获得530项专利，其中发明专利95项。公司积极布局电动智能化趋势，重点发展线控制动系统（WCBS）和高级驾驶辅助系统（ADAS）等高附加值产品。

主要观点

• 产品矩阵丰富：公司拥有盘式制动器、电子驻车制动系统（EPB）、制动防抱死系统（ABS）、电子稳定控制系统（ESC）及线控制动系统（WCBS）等产品线，具备较强的市场竞争力。
• 技术壁垒强：通过自主研发和专利布局，公司构建了强大的技术护城河，特别是在线控制动系统方面，率先发布One-box架构产品，具备快速增压、高度集成、解耦制动等优势。
• 产能扩张：公司不断推进产能建设，包括新增四条线控制动产线、年产40万套EPB项目、以及墨西哥轻量化零部件基地，产能释放将推动业务增长。
• 海外拓展：公司轻量化零部件业务在海外有序扩张，特别是在墨西哥的项目建设，有助于提升全球化布局和市场份额。
• 盈利预期良好：预计2022-2024年公司营业总收入分别为52.65/81.97/102.37亿元，归母净利润分别为6.74/10.20/13.43亿元，增速显著，且EPS和PE指标显示估值合理。
• 智能驾驶布局：公司积极布局ADAS和线控转向系统（SBW），为未来智能驾驶提供技术储备和产品支持。

关键信息

产品与技术

• 机械制动产品：包括盘式制动器、轻量化制动零部件、真空助力器等，其中盘式制动器主要应用于乘用车。
• 智能电控产品：涵盖EPB、ABS、ESC、WCBS、ADAS等，其中WCBS为公司自主研发的线控制动系统，具有高度集成、快速响应、能量回收效率高等特点。
• 轻量化项目：公司产品逐渐覆盖铸铝副车架、铸铝卡钳等，相较于传统铸铁产品，减重40%-50%，适用于高端及新能源汽车。
• 线控制动系统（WCBS）：公司是国产首家发布One-box架构的线控制动系统企业，具备技术领先优势，2022年新增四条产线，预计2023年上半年全部投产。
• ADAS系统：公司基于Mobileye平台和域控制器架构开发ADAS产品，支持高精度地图、自动泊车等功能，已实现部分量产。

产能与市场拓展

• 盘式制动器：2018-2021年销量保持在160-180万套，2022年前三季度销量为155.73万套，收入为10.4亿元，占主营业务收入比例为29.1%。
• 轻量化零部件：2022年前三季度销量为531.2万件，营收7.85亿元，同比增长28.32%。公司正在推进墨西哥年产400万件轻量化零部件项目，预计2023年投产。
• EPB产品：公司EPB产品系列丰富，2022年新增49项定点项目，26项量产项目，年产40万套项目正在加快建设中。
• WCBS产品：截至2022年第三季度，公司线控制动在研项目47项，新增量产项目13项，预计2023年实现产能释放，推动国产替代。

盈利预测与估值

• 营收预测：2022-2024年营业总收入分别为52.65/81.97/102.37亿元，YOY分别为50.76%、55.68%、24.89%。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为6.74/10.20/13.43亿元，YOY分别为33.62%、51.23%、31.77%。
• EPS与PE：2022-2024年EPS分别为1.64/2.48/3.26元，对应PE分别为51/34/25倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为104.0元，对应当前市场有25.2%的市场空间。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 新能源汽车销量不及预期
• 客户集中度较高
• 线控制动渗透不及预期
• 产品研发进度不及预期

财务摘要

投资建议

• 盈利预测：公司电控制动产品和机械制动产品均保持较高毛利率，预计2022-2024年营收和净利润持续增长。
• 估值与目标价：基于2023年42倍PE估值，对应市值为428.4亿元，目标价为104.0元，市场空间显著。
• 投资逻辑：公司凭借技术优势和产能扩张，有望在电动智能化趋势中实现国产替代和市场拓展的双重增长。

股票走势

公司股票走势图显示其股价在报告期间保持增长趋势，反映市场对公司未来发展的积极预期。

相关报告

1. 《【浙商汽车】伯特利2022年中报点评：业绩符合预期，线控产能再加码》2022.08.30
2. 《【浙商汽车】伯特利22Q1点评：业绩符合预期，收入高增长盈利环比改善》2022.04.30
3. 《【浙商汽车】伯特利2021年报点评：智能电控高增长，打造线控底盘平台型tier1》2022.04.11

总结

伯特利凭借其丰富的产品矩阵、强大的技术壁垒及在电动智能化趋势下的产能扩张，有望在汽车制动和智能驾驶领域持续增长。公司正通过海外产能布局和新产品开发，进一步提升市场份额和盈利能力，同时积极拓展转向系统业务，形成技术协同，提升核心竞争力。在新能源汽车和自动驾驶的推动下，公司线控制动和ADAS业务将获得显著增长，成为未来发展的主要驱动力。