20200617-长城证券-伯特利-603596.SH-公司系列深度报告之二_自主线控制动王者_打造智能驾驶系统集成供应商_24页_1mb

伯特利（603596）深度分析报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了线控制动技术的发展趋势及其对智能驾驶的影响，重点介绍了伯特利在该领域的布局与技术优势。报告指出，随着智能化和电动化趋势的推进，线控制动将逐步取代传统液压制动系统，成为未来汽车制动的主流方案。伯特利作为国内唯一一家发布ONE-BOX集成式线控制动系统的自主品牌，具备领先优势。

主要观点

• 线控制动的必然性：智能化与电动化趋势将推动线控制动系统大规模应用，线控制动是AEB等智能驾驶系统的硬件基础，具备响应时间短、体积小、重量轻、可扩展性强、可快速定制化刹车系统等优势。
• 技术路线：短期内，液压式线控制动系统（EHB）将替代传统液压系统，而长期来看，机械式线控制动系统（EMB）将逐步替代EHB。
• ONE-BOX方案：集成度高，体积、重量及成本优势明显，是未来线控制动系统的发展方向。目前，伯特利是唯一一家发布ONE-BOX方案的国内自主品牌，其产品指标比肩国际巨头。
• ADAS集成潜力：伯特利已具备线控制动核心技术，正在向ADAS系统集成供应商转型，未来有望成为智能驾驶领域的核心参与者。

关键信息

市场数据

• 当前股价：34.86元
• 总市值：142.42亿元
• 流通市值：59.89亿元
• 总股本：40,856万股
• 流通股本：17,179万股
• 12个月最高/最低：37.50/13.17元

技术分析

• 线控制动系统：分为EHB（液压式线控制动）和EMB（机械式线控制动），其中EHB当前应用广泛，EMB是未来趋势。
• TWO-BOX与ONE-BOX：TWO-BOX方案成本较高，但具备备份功能；ONE-BOX方案集成度更高，成本更低，更有利于替换传统制动系统。
• 伯特利产品优势：
  • 2019年发布WCBS线控制动系统；
  • 2020年底预计小批量量产；
  • 产品指标接近国际巨头，具备竞争力；
  • 与博世、大陆等国际巨头同步布局国内市场。

盈利预测（单位：亿元）

投资建议

• 短期：受益于EPB渗透率提升和轻量化产品放量；
• 中长期：在线控制动系统基础上打造智能驾驶系统，有望成为ADAS系统集成供应商；
• 投资评级：强烈推荐（维持）。

技术发展趋势

• EHB：当前应用广泛，集成度高，具备双备份功能，适合L2级别自动驾驶；
• EMB：未来趋势，响应时间更短，结构更简化，但技术难度大，商业化尚需时间；
• ONE-BOX：集成ESC功能，体积、重量及成本优势显著，是未来主流方案。

伯特利的竞争优势

• 技术储备：公司深耕制动系统15年，自主研发ABS、EPB、ESC等产品，具备深厚技术基础；
• 产品布局：是国内唯一发布ONE-BOX方案的自主品牌，已实现线控制动系统开发；
• 研发进展：2020年5月发行可转债用于WCBS2.0研发，预算5028.5万元，重点提升冗余制动、直线传动、系统集成度、AUTOSAR软件技术及功能安全；
• ADAS布局：计划采用Mobileye EQ4芯片，结合自主研发算法，打造ADAS集成方案。

风险提示

• 新产品推进不及预期；
• 新客户拓展不及预期；
• 汽车销量不及预期；
• 研发进度不及预期。

附：主要财务指标