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2017年4月17日宏观经济周报总结

核心内容

2017年3月的宏观经济数据显示，物价温和上涨成为主要趋势，表外融资大涨推动社融超预期，同时，去杠杆政策加码，监管层进一步强化对信贷风险的防控。

主要观点

1.1 物价温和上涨，CPI与PPI走势分化

• CPI温和回落：3月CPI环比下降0.3%，同比上涨0.9%，低于市场预期，主要受食品价格回落影响。
• PPI高位运行，涨幅回落：3月PPI同比上涨7.6%，环比上涨0.3%，涨幅连续三月回落，但仍在高位。
• 核心CPI稳定：扣除食品和能源的核心CPI同比上涨2.0%，与前两个月基本持平，显示整体通胀压力有所缓解。
• 二季度展望：预计CPI将小幅反弹，维持2%以内的温和增长；PPI将缓慢回落，但难以快速向CPI传导。

1.2 表外融资推动社融超预期

• 社融规模增量超预期：3月社融规模增量达21200亿元，远超预期值15000亿元。
• 新增人民币贷款略低于预期：3月新增人民币贷款10200亿元，略低于预期值12000亿元。
• 表外融资大幅增长：主要由未贴现银行承兑汇票、信托贷款和委托贷款增长带动。
• M1-M2剪刀差收窄：M1同比增长18.8%，M2同比增长10.6%，剪刀差从10.3%降至8.2%，反映货币流通速度放缓。

1.3 去杠杆加码，构建信贷风险防火墙

• 监管政策加码：银监会发布6号文和46号文，进一步加强风险防控，重点打击房地产及地方债的信贷泡沫。
• MPA考核强化：将表外理财纳入考核体系，对不符合要求的金融机构实施定向加息，以抑制资金空转获利链条。
• 去杠杆效果显现：非银存款逆季节性下降，财政存款减少，反映央行去杠杆政策已初见成效。
• 信贷风险控制：通过政策调控建立信用风险与银行体系之间的防火墙，减少多米诺骨牌效应。

关键信息

宏观经济数据

• CPI：3月环比-0.3%，同比+0.9%，低于市场预期。
• PPI：3月环比+0.3%，同比+7.6%，涨幅回落，但仍在高位。
• 社融：3月新增21200亿元，环比多增9721亿元，同比多增1626亿元。
• 人民币贷款：3月新增10200亿元，环比少增1500亿元，同比少增3500亿元。
• M2：同比增长10.6%，预期11.1%，前值11.1%。
• M1：同比增长18.8%，预期19.3%，前值21.4%。
• M0：同比增长6.1%，预期4.0%，前值3.3%。

国内外政策与经济动态

• 央行政策：3月央行净投放700亿元逆回购，结束连续两周净回笼；对银行进行窗口指导，控制信贷投放。
• 美国数据：3月PPI环比-0.1%，创2016年8月来最大降幅；CPI环比-0.3%，创2016年2月来首次下滑。
• 日本数据：3月PPI同比1.4%，环比0.2%，反映日本经济温和复苏。
• 中央企业：一季度累计实现营业收入6万亿元，同比增长19.2%；3月当月利润总额达到历史同期最好水平。

行业与市场表现

• 煤炭：秦皇岛港煤库存增加，反映市场需求疲软。
• 有色金属：铝价、铜价回落，黄金价格上升。
• 化工：沥青、橡胶、纯碱、烧碱、PTA、粘胶短纤、尿素价格下跌，乙烯、石脑油价格上涨。
• 钢铁：螺纹钢、热轧卷板、铁矿石价格下降，线材价格不变，冷轧库存上升。
• 建材：水泥价格不变，玻璃综合指数和市场信心指数上升。
• 房地产：主要城市商品房成交面积上涨，显示市场活跃。
• 交通运输：综合运费指数上升，CCFI指数上升，铁矿石运费回升。
• 食品价格：仔猪、生猪价格下降，猪肉价格上升，CRB指数回落，猪粮比价下降。
• 电影票房：本周电影票房收入上升，反映市场热度。

总结

• 物价温和上涨：CPI温和回落，PPI高位运行，二季度CPI有望温和增长，PPI缓慢回落。
• 社融超预期：表外融资放量是社融增长的主要动力，居民中长期贷款未减反增。
• 去杠杆政策加码：监管加强，表外理财纳入MPA考核，定向调控抑制信贷泡沫。
• 流动性变化：M1-M2剪刀差收窄，反映货币流通速度放缓，央行流动性管理趋紧。

相关研究

• 宏观数据点评：PPI高点已过，全年物价温和上涨。
• 政策动向：央行、银监会、保监会等多部门发布政策，推动去杠杆与风险防控。
• 经济数据整理：包括社融、贷款、存款、PPI、CPI等关键指标。
• 海外经济数据：涵盖美国、日本等主要经济体的经济数据。

分析师信息

• 谭松：宏观经济分析师，执业证书编号S1480510120016，联系方式：010-66554042，tansong@dxzq.net.cn。
• 汤黎明：中央财经大学财政学博士，联系方式：15201409467，soupdawn@126.com。
• 陈巧巧：会计学硕士，清华大学金融学学士，有6年审计经验，现从事财务培训与信用债研究。

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