20171016-信达证券-宏观点评；表外融资增长推动社融超预期_财政支出放缓将影响投资增速_7页_354kb

宏观点评总结

核心内容

2024年9月新增社会融资规模达18200亿元，环比多增3409亿元，同比多增1085亿元，超出市场预期。这一增长主要由表外融资规模的大幅增加驱动，其中三类表外融资形式新增规模达3967亿元，环比多增2664亿元。尽管表外融资增长显著，但分析师认为其持续增长难以维持，主要受金融去杠杆和加强金融监管的影响。

主要观点

1. 表外融资增长原因及趋势

• 增长原因：房地产企业融资困难、现金流承压是表外融资增长的主要因素。在房地产调控趋严的背景下，银行对房地产表内融资态度谨慎，导致企业转向表外融资形式，如委托贷款。
• 趋势判断：表外融资向表内转移的趋势不会改变，9月的大幅增长难以持续。

2. 信贷规模结构变化

• 居民贷款：9月新增居民贷款7349亿元，其中短期和中长期贷款分别环比多增372亿元和316亿元。
• 企业贷款：企业新增贷款4635亿元，中长期贷款环比多增1390亿元。
• 四季度展望：随着居民消费贷款清查的推进，四季度居民短期贷款规模或将回落。

3. 企业债券融资改善

• 融资情况：9月新增企业债券融资1668亿元，环比多增605亿元，显示三季度企业债券融资明显好转。
• 四季度展望：考虑到房地产和基建投资仍有回落风险，债券利率仍有下行空间，企业债券融资有望继续改善。

4. 财政支出放缓对投资的影响

• 财政存款：9月新增财政存款同比多增14亿元，与去年同期持平，显示财政支出力度放缓。
• 投资影响：财政支出放缓会对基建投资形成压力，进而影响四季度投资增速。

5. 债券收益率展望

• 市场分歧：市场对四季度宏观经济存在较大分歧。
• 收益率趋势：经济下行压力对债券市场有利，四季度债券收益率仍有一定下行空间。

关键信息

• 新增社会融资规模：9月新增18200亿元，环比和同比均多增。
• 表外融资：新增规模达3967亿元，环比多增2664亿元，主因房地产企业融资困难。
• 居民贷款：9月新增7349亿元，短期和中长期贷款均增长。
• 企业贷款：新增4635亿元，中长期贷款增长显著。
• 企业债券融资：9月新增1668亿元，环比多增605亿元，显示改善趋势。
• 财政存款：9月同比多增14亿元，财政支出放缓。
• 投资增速：受财政支出放缓影响，四季度投资增速或受压制。
• 债券收益率：四季度仍有下行空间，受经济下行压力影响。

研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，拥有英国赫尔大学和牛津大学教育背景，经验丰富，兼任多家国际媒体评论员。
• 谷永涛：策略分析师，北京大学物理学院硕士，专注于股票量化策略及国际市场研究。
• 胡佳妮：固定收益分析师，中国人民大学金融学硕士，负责资产配置和债券市场研究。
• 王晶晶：宏观分析师，英国埃克塞特大学金融数学硕士，负责宏观经济研究及固定收益、国际市场支持。
• 李博喻、喻雅彬、李曼：研究助理，分别负责宏观策略、固定收益、国际市场研究支持。

机构销售联系人

• 华北：袁泉、张华、饶婷婷、巩婷婷
• 华东：王莉本、文襄琳、洪辰
• 华南：易耀华
• 国际：唐蕾

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风险提示

• 证券市场存在风险，投资者需谨慎评估。
• 投资建议不适用于所有国家和地区，且不构成投资决策依据。
• 投资者应根据自身情况，必要时咨询专业顾问。

评级说明

投资建议比较标准

• 基准指数：沪深300指数
• 时间段：报告发布之日起6个月内

股票投资评级

• 买入：股价相对强于基准20%以上
• 增持：股价相对强于基准5%~20%
• 持有：股价相对基准波动在±5%之间
• 卖出：股价相对弱于基准5%以下

行业投资评级

• 看好：行业指数超越基准
• 中性：行业指数与基准基本持平
• 看淡：行业指数弱于基准