20170417-东兴证券-债券市场周报_监管去杠杆仍在兑现_36页_1mb

债券市场周报（2017.04.10-2017.04.16）总结

核心内容概览

• 监管去杠杆：银监会两周连发七文，强化对银行同业、理财、投资、股东等领域的监管，金融反腐持续。
• 货币政策：央行暂停公开市场操作，重启逆回购与PSL投放，未对冲MLF到期量，显示中性偏紧态度。
• 通胀数据：CPI维持低位，PPI高位回落，两者剪刀差缩窄，但通胀对债市影响有限。
• 债券市场表现：利率债上行，信用债收益率短下长上，市场承压。
• 国债期货：港交所新品交易清淡，国债期货整体走跌。
• 可转债市场：严监管导致市场承压，多数下跌，仅个别上涨。
• 信用风险：部分主体及债项评级下调，中低等级信用债调整压力大。
• 资金利率：银质押利率上行为主，Shibor各期限利率下行。

主要观点

• 通胀不乐观但不悲观：CPI维持低位，PPI回落，通胀压力不大，对债市影响有限。
• 监管去杠杆仍为债市核心压力：监管政策持续加码，二季度将有更多政策出台，市场面临双重压力。
• 货币政策中性偏紧：央行连续暂停公开市场操作，4月13日未对冲MLF到期，货币投放意愿减弱。
• 表外业务扩张引发担忧：表外融资占比高，可能面临更严格的监管措施。
• 信用债分化：短端下行为主，中长端上行，低评级债券调整压力较大。

关键信息

国内经济数据

• M2增速回落：3月M2同比增10.6%，低于预期，增速下降。
• 新增信贷：3月新增贷款1.02万亿元，房地产贷款仍占高位。
• 社会融资规模：3月新增2.12万亿元，表外业务占比过半。
• 贸易顺差：3月贸易顺差239.3亿美元，较2月转为顺差。
• 财政数据：3月财政收入增长12.2%，支出增长25.4%。

国外数据与政策

• 美国PPI环比下降：3月PPI环比降0.1%，为2016年8月以来首次。
• 美国CPI疲软：3月CPI同比升2.4%，环比降0.3%，创13个月新低。
• 美国财政部报告：未将主要贸易伙伴列为汇率操纵国，但持续监控。
• 美联储缩表预期：部分联储官员表示可能于年底开始缩表，与加息交替进行。
• 日本央行：维持债券购买金额不变，但对短期债券购买量略有减少。

市场动态

• 一级市场：本周发行各类债券4406.12亿元，较上周减少5349.64亿元；下周发行规模2710.31亿元。
• 国债收益率：10年期国债收益率收于3.3599%，全线上行。
• 国开债：收益率全线上行，10年国开新券首笔成交收益率4.03%。
• 信用债收益率：短端下行，中长端上行，低评级债券收益率补降。
• 国债期货：港交所新品交易清淡，5年期TF1706合约跌0.43%。
• 可转债：多数下跌，仅骆驼转债上涨10.03%，格力转债受大湾区概念影响上涨4.03%。

政策变化

• 交易所回购计息规则：深交所和上交所修改回购计息方式，采用实际占款天数。
• 债转股：国资委推动符合条件的中央企业实施债转股，继续降杠杆。
• 监管套利整治：银监会开展“三套利”和“四不当”专项治理，强化监管。

投资策略

• 利率债：调整接近边际，配置价值显现，交易机会受政策和监管影响。
• 信用债：中低等级债券调整压力较大，需谨慎对待。
• 外部环境：美国政策未扭转，全球货币政策从宽松向收紧转变。
• 展望：二季度监管政策频出，市场仍将面临货币从紧和监管从严的双重压力。

本周大事记

• 银监会：两周连发七文，强化对银行业风险防控及市场乱象整治。
• 央行：4月13日重启逆回购和PSL操作，未对冲MLF到期量。
• 财政部：2017年新增地方政府债务限额1.63万亿元已全部下达。
• 国资委：继续推动债转股，降杠杆。
• 外汇数据：美元兑人民币收盘报6.8869，本周累计跌44个基点。

图表说明

• 图1：银质押利率变动，主要上行。
• 图2：Shibor利率变动，隔夜和1周利率下行，中长端利率上行。
• 图3：各类债券发行情况，国债、地方债和同业存单为主要发行品种。
• 图4：国债各期限收益率全线上行。
• 图5：国开金融债收益率涨跌互现。
• 图6：非国开金融债收益率中长端上行。
• 图7：地方债收益率全线较大幅度上行。
• 图8：中短票各期限收益率上行。
• 图9：美国债收益率大幅下行。

表格说明

• 表1：4月17日-23日新发行债券明细，包含债券简称、发行起始日、缴款日、发行规模、期限等。
• 表2：主要信用债收益率变动表。
• 表3：8家信用债主体评级调高。
• 表4：2家信用债主体评级调低。
• 表5：7只信用债债项评级调高。
• 表6：3只信用债债项评级调低。
• 表7：主要国债期货品种周交易情况。

总结

2017年4月10日至16日，债券市场受到监管去杠杆和货币政策中性偏紧的双重压力，利率债上行，信用债收益率分化。国内经济数据显示M2增速回落，表外业务扩张，CPI维持低位，PPI高位回落，贸易顺差回升。国外数据中，美国PPI环比下降，CPI疲软，美联储缩表预期增强。监管政策方面，银监会连发七文，加强监管；交易所修改回购计息规则，提升市场透明度。投资策略上，利率债配置价值显现，信用债需谨慎对待，市场整体维持谨慎态度。