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华泰 | 科技：AI算力供给变局，从贷款到表外融资

核心内容总结

华泰证券在2026年7月3日发布的研报《AI算力供给变局，从租赁到表外融资》指出，AI算力供给模式正经历从传统资本支出（Capex）向“Capex + 表外融资”的混合结构转变，这一变化将对全球算力基础设施的扩张产生深远影响。研报重点分析了Meta与英伟达在算力供给领域的战略动向，并探讨了其对行业格局和市场预期的潜在影响。

主要观点

1. Meta进军算力租赁市场

   • Meta计划将部分过剩的AI算力对外出租，尤其是旧款H系列集群算力。
   • 这一举措并非意味着“算力过剩”或“Capex下修”，而是“腾笼换鸟”的资产优化策略。
   • Meta将新一代芯片（如GB和Rubin）用于前沿模型的训练，而将旧算力释放至推理端或租赁市场。
   • 通过类似NeoCloud的Raw GPU租赁模式，Meta有望提升现金流，支撑其长期AI大模型研发。

2. 英伟达扶持NeoCloud生态，构建表外融资新范式

   • 在科技巨头加速自研AI芯片的背景下，英伟达正通过表外融资模式支持NeoCloud及NeoLab生态。
   • 英伟达推出的AI Compute Partnership Program，旨在通过金融支持培育新的算力供给主体。
   • Sharon AI与Firmus成为首批合作伙伴，分别计划部署约4万颗和17万颗英伟达GPU。
   • 英伟达的表外融资模式更注重“运营端兜底”，为合作方未能消化的算力提供收入保底。

3. 算力租赁对Meta的财务影响

   • Meta目前数据中心可用容量约5GW，未来两年将有多个在建项目投产，预计2028年算力规模将增至10-20GW。
   • 算力租赁业务有望增厚Meta 2027年的毛利润，改善其AI业务的ROI可见性。
   • 短期来看，该业务有助于提升Capex回报预期；中期则取决于前沿模型训练进展和高质量C端Agent产品的落地。

关键信息

• 市场关注点：

  1. Meta作为北美科技巨头中Capex占比18%的核心机构，其算力租赁可能影响后续Capex指引。
  2. Meta自研大模型进展不及预期，引发市场对其可能调整算力部署或退出AI大模型市场的担忧。
  3. OpenAI或将IPO推迟至2027年，融资节奏放缓将影响算力需求。

• 行业趋势：

  • 算力供给模式从传统Capex向“Capex + 表外融资”转变。
  • 云巨头加速自研AI芯片，如谷歌TPU、AWS Trainium、Meta MTIA等。
  • 表外融资模式在博通AI XPV平台已初步验证，英伟达正尝试复制并优化该模式。

• 风险提示：

  1. 云业务商业化不及预期，可能影响收入与利润贡献。
  2. 前沿模型推出滞后，或导致AI业务中期增长弹性受限。
  3. 算力供需恶化，可能对GPU租赁价格及行业盈利能力造成压力。

表外融资模式对比

总结

Meta与英伟达的算力供给策略转变，标志着AI算力市场正在从单一的资本支出模式向多元化、灵活化的融资与运营模式演进。Meta的租赁策略不仅有助于优化资产配置，也为其AI业务提供新的现金流来源；而英伟达通过表外融资支持NeoCloud生态，旨在降低对传统云厂商的依赖并巩固市场份额。随着行业格局的演变，算力供给的商业模式和市场参与者将面临新的机遇与挑战。