20180715-财富证券-2018年6月货币数据点评_表外融资萎缩延续_下半年货币政策或更注重稳增长_13页_1mb

宏观点评总结：2018年6月货币数据点评

核心内容概述

2018年6月，中国货币金融环境呈现结构性调整和收缩趋势。表外融资持续萎缩，对社会融资规模（社融）形成拖累，导致社融数据低于预期。同时，居民贷款占比上升，显示居民部门加杠杆趋势未减，但对经济转型升级形成压力。M2增速创历史新低，反映出金融去杠杆的持续推进和经济增速放缓。随着中美贸易战的加剧，下半年货币政策将更注重稳增长，同时控制实际利率上升速度。

主要观点

1. 表外融资萎缩拖累社融，房企融资渠道进一步收紧

• 社融数据不及预期：2018年6月新增社融为11800亿元，同比少增5918亿元，表外融资规模为-6916亿元，较上月减少2701亿元。
• 表外融资转向表内：资管新规的落地加速了表外融资向表内贷款的转化，间接融资占比上升，表外融资占比下降。
• 房地产融资渠道受限：委托贷款和信托贷款作为房企重要融资方式，6月同比大幅下降-151.7%，且海外融资亦逐步受限，资金来源全面收紧。

2. 信贷阶段性放量难以扭转社融下降趋势

• 人民币贷款阶段性回升：6月新增人民币贷款1.84万亿元，同比多增3000亿元，环比多增6900亿元，但主要由票据融资拉动。
• 居民贷款占比上升：居民户中长期贷款占比超过非金融企业，显示居民加杠杆购房意愿较强，但不利于经济结构的优化升级。
• 广义社融增速下降：1-6月广义社融累计增加120255亿元，同比增速降至-16.5%，预示未来名义GDP增速或继续下降。

3. M2增速创历史新低，下半年货币政策更注重稳增长

• M2增速持续走低：6月M2同比增长8.0%，为1986年以来最低水平，主要受翘尾因素下降、金融体系去杠杆、财政存款减少等因素影响。
• 7月M2预计增长8.1%：翘尾因素小幅回升至2.9%，但财政存款季节性增加可能抑制增长。
• 下半年货币政策转向：在“量”上维持中性适度偏宽松，以对冲贸易战带来的经济下行压力；在“价”上稳定市场名义利率，防止实际利率过快上升。

关键信息

• 表外融资收缩：资管新规推动表外融资向表内转化，导致社融结构持续变化，6月表外融资同比减少151.7%。
• 居民加杠杆趋势：尽管房地产调控政策收紧，但居民购房意愿仍较强，预计全年加杠杆进程将放缓。
• 社融与名义GDP负相关：广义社融同比增速下降预示未来名义GDP增速可能趋降。
• M2增速受多重因素影响：翘尾因素、金融去杠杆、财政存款变化是主要影响因素。
• 货币政策转向稳增长：在外部压力加剧背景下，央行将增强流动性供给灵活性，但不会采取宽松刺激政策。

结构分析

风险提示

• 宏观经济下行压力：贸易战可能加剧，影响国内经济增长。
• 政策变动风险：货币政策调整方向可能随经济形势变化而变化。

投资建议

• 股票投资评级：以相对沪深300指数的涨幅为基准，分为推荐、谨慎推荐、中性和回避四个等级。
• 行业投资评级：分为领先大市、同步大市和落后大市，反映行业与市场整体的相对表现。

总结

2018年6月，货币金融环境呈现收缩趋势，表外融资持续萎缩拖累社融不及预期，居民贷款占比上升不利于经济结构转型。M2增速创历史新低，显示金融去杠杆效果显著。下半年货币政策将更注重稳增长，以应对贸易战带来的经济下行压力，同时控制实际利率上升速度。整体来看，宏观政策将继续推动经济向高质量发展转型，但需警惕居民杠杆风险和房地产融资收缩对经济的潜在影响。