20180803-华创证券-韶钢松山-000717.SZ-重大事项点评_三季度爆发力超强_区域龙头强势归来_5页_455kb

韶钢松山（000717）重大事项点评总结

核心内容概述

韶钢松山（000717）在2017年第三季度展现出强劲的业绩爆发力，成为区域钢铁龙头的强势回归代表。公司受益于行业景气度回升、产能恢复及区位优势，预计2018-2020年营业收入和归母净利润将持续增长，且估值处于低位，具备良好的投资价值。

主要观点

• 产能恢复与业绩回升：
  2017年4月高炉复产，但产量受限，5月产能利用率仅70%。6月后逐步恢复正常生产，单月产量预计在60万吨左右。随着高炉爆炸影响的消除，三季度业绩显著提升，预计单季归母净利润超过13亿，同比大幅增长。

• 区位优势显著：
  韶钢位于广东，受益于区域供需缺口，吨钢毛利比北方钢厂高300-1000元。其区位优势可类比2010年新疆八钢的强势表现，具备较高的盈利弹性。

• 盈利提升因素：

  1. 产量增长：高炉复产及废钢添加比例提升，带动产量环比和同比增加。
  2. 价格优势：在唐山限产背景下，广东钢材价格显著高于北方，甚至高于上海，价差扩大提升了毛利率。
  3. 焦炭盈利改善：韶钢计划2018年自产焦炭285万吨，焦炭业务盈利改善为业绩锦上添花。

• 成本控制与效率优势：
  公司依托宝武集团资源，拥有强大的原料采购议价能力，成本端优势明显。同时，宝武的生产管理经验被有效复制，2013年至今人员减少43%，2017年人均钢产量达1034吨，吨钢折旧仅为149元，期间费用率1.97%，均处于行业较低水平。

• 估值处于低位：
  2018年三季度预计利润超过13亿，单季业绩年化PE约3倍，符合钢铁龙头股的历史估值特征，具备较高的投资吸引力。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

主要财务指标分析

投资建议

• 评级：强推（维持）
• 当前价：7.51元
• 预期表现：预计公司未来6个月内将超越沪深300指数20%以上，受益于基建主题及南北价差扩大，具备长期增长潜力。

风险提示

• 需求不及预期
• 钢价不及预期

投资评级体系说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%之间
• 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上

分析师信息

• 任志强：副所长、大宗组组长，上海财经大学金融学硕士，2017年加入华创证券，连续三年新财富最佳分析师（钢铁行业第三名）
• 严鹏：高级分析师，清华大学博士，2018年加入华创证券
• 罗兴：助理研究员，香港科技大学硕士，2017年加入华创证券
• 张文龙：助理研究员，上海交通大学硕士，2018年加入华创证券

联系方式

估值与盈利

• PE：2018年三季度预计为3倍，远低于行业平均水平，具备较高性价比。
• PB：2018年预计为2倍，2019年和2020年进一步下降至1倍。
• EV/EBITDA：预计2018年为4倍，2020年降至3倍，显示估值持续优化。

总结

韶钢松山凭借产能恢复、区位优势、成本控制及行业景气度提升，2017年三季度业绩爆发力显著，预计未来三年将保持稳健增长。公司估值处于低位，投资价值凸显，建议继续“强推”评级。