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韶钢松山（000717.SZ）总结

核心内容

韶钢松山是华南地区重要的长材生产基地，隶属于宝武集团广东韶关钢铁有限公司，持股比例达53.05%。公司主要产品包括中厚板材、工业用材、建筑用材等，广泛应用于石油天然气、建筑、化工、电力设备、机械设备和交通运输等领域。公司当前股价为4.59元，2018年12月31日，其总市值为111亿元，流通市值也为111亿元。

主要观点

• 盈利能力：公司预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.73元、1.20元和1.33元，对应的PE分别为2.6倍、3.8倍和3.5倍，维持“强烈推荐-A”评级。
• 市场地位：作为广东省最大的钢铁生产企业，公司依托区域市场和资源优势，坚持走低成本路线，提升产品结构和工艺技术，增强核心竞争力。
• 产品结构：公司以优质碳素结构钢、合金结构钢、齿轮钢、弹簧钢、轴承钢等优特钢棒材产品为主导，同时具备宽规格造船板、管线板、桥梁板等高档次钢板生产能力。
• 市场占有率：在广东市场，公司螺纹钢占有率约为13.99%，中厚板为20.48%，工业线材为12.59%。
• 环保与生产：公司环保设备情况良好，但环保检查频繁，尤其是华北地区。公司产量稳定，但受安全事故影响，现金流状况良好，采用“款到发货”模式，直销占比在60%-70%之间。
• 财务状况：公司资产规模持续增长，负债率从2016年的96.9%下降至2020年的38.5%。流动比率和速动比率显著改善，显示公司偿债能力增强。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为31636百万元、31953百万元和33870百万元。
• 营业利润：预计2018-2020年分别为4798百万元、3706百万元和4062百万元。
• 净利润：预计2018-2020年分别为4197百万元、2909百万元和3207百万元。
• EPS：预计2018-2020年分别为1.73元、1.20元和1.33元。

财务比率

• 毛利率：预计2018-2020年分别为17.0%、12.9%和13.2%。
• 净利率：预计2018-2020年分别为13.3%、9.1%和9.5%。
• ROE：预计2018-2020年分别为58.5%、29.6%和25.1%。
• ROIC：预计2018-2020年分别为56.7%、31.8%和26.5%。
• PE：预计2018-2020年分别为2.6倍、3.8倍和3.5倍。
• PB：预计2018-2020年分别为1.5倍、1.1倍和0.9倍。
• EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为3.7倍、4.8倍和4.6倍。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 供给侧改革不及预期风险

财务分析

资产负债表

• 资产总计：预计2018-2020年分别为15316百万元、17466百万元和20812百万元。
• 负债合计：预计2018-2020年分别为8146百万元、7630百万元和8012百万元。
• 归属于母公司所有者权益：预计2018-2020年分别为7169百万元、9836百万元和12801百万元。

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2018-2020年分别为5504百万元、3838百万元和3975百万元。
• 投资活动现金流：预计2018-2020年分别为12百万元、-18百万元和-48百万元。
• 筹资活动现金流：预计2018-2020年分别为-4363百万元、-1145百万元和-193百万元。
• 现金净增加额：预计2018-2020年分别为1153百万元、2674百万元和3734百万元。

利润表

• 营业收入：2018年增长至31636百万元，2019年和2020年分别略有增长。
• 营业成本：预计2018-2020年分别为26258百万元、27831百万元和29399百万元。
• 净利润：预计2018-2020年分别为4197百万元、2909百万元和3207百万元。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师信息

• 杨件：钢铁行业首席分析师，拥有7年行业研究经验，曾获2016年新财富钢铁行业第四名，水晶球钢铁行业第三名。
• 倪文祎：钢铁行业分析师，拥有4年行业研究经验，曾获2016年新财富钢铁行业第四名，水晶球钢铁行业第三名。

重要声明

• 本报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
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