20180508-申万宏源-韶钢松山-000717.SZ-广东建材龙头_供需双优持续高盈利_27页_1mb

报告摘要

韶钢松山（000717）投资分析总结

核心内容

韶钢松山是广东长材龙头，2017年实现营收260.38亿元，同比增长86.35%，净利润25.17亿元，同比增长2381.13%，吨钢净利434元，位列上市公司前列。2018年Q1营收61.06亿元，同比增长15.89%，净利润8.58亿元，同比增长410.42%。公司充分发挥集团采购协同优势，铁前成本进一步降低，深化产销研体系建设，加快产品转型升级。

主要观点

公司业绩表现强劲：公司受益于行业景气度提升和成本控制，2017年全年盈利创新高，2018年Q1延续增长趋势。
供需双优，盈利高：广东地条钢出清导致建筑钢材供应紧张，价格上涨明显，公司作为本地主流钢厂和外来资源替代者，受益显著。
粤港澳大湾区建设带动需求增长：大湾区建设加速，预计每年拉动广东钢材需求增量约515万吨，占广东钢材消费量的8.58%，韶钢作为长材龙头将首先受益。
估值合理，投资建议明确：公司2018年PE低于行业平均9.27%，合理估值为7倍，目标价10.18元，对应45%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

2017年产能和产量：公司具备年产640万吨生铁、522万吨粗钢和585万吨钢材的生产能力，实际产铁630万吨，钢599万吨，钢材580万吨。
产品结构：主要产品包括建筑和工业用棒线材、汽车用优特棒和中厚板，其中棒线材占比79%，钢铁业务营收占比75.33%。
区域市场占有率：螺纹钢市场占有率13.99%，中厚板20.48%，工业线材12.59%，公司98.24%营收来自广东省。
财务表现：2017年每股收益1.04元，2018Q1每股收益0.35元，2018年预计每股收益1.45元，对应PE约5倍。
地条钢出清影响：2017年地条钢出清减少约653万吨供给，由本地主流钢厂和外来资源替代，导致广东建筑钢材供应紧张，价格优势进一步加大。
未来需求预测：预计未来五年大湾区建设将年均拉动钢材需求增量44.6万吨-121.9万吨，中值83.27万吨。其中，道路建设年均需求增量164万吨，城市轨道交通建设年均需求增量268万吨，房地产建设年均需求增量约121.9万吨。

投资建议

评级：买入（首次评级）
目标价：10.18元，对应45%上涨空间
合理估值：综合考虑可比公司估值，公司2018年PE为5倍，低于行业平均9.27%
盈利预测：预计2018/2019/2020年归母净利润分别为35.18/31.80/32.30亿元，对应EPS分别为1.45/1.31/1.34元

风险提示

需求下滑超预期
全国钢材库存累积
外来资源量超过预期
广东当地基础设施和房地产建设低于预期
粤港澳大湾区建设低于预期导致的需求不足

股价催化剂

全国钢材库存持续下降
盈利继续反弹
宏观数据持续超预期
广东钢材社会库存显著下降
钢材价格上涨

有别于大众的认识

需求韧性：尽管宏观数据有所下滑，但地产持续韧性，对冲了基建和制造业的缓降，上半年需求大概率好于去年同期。
库存去化：微观数据显示钢材成交放量，库存去化超预期，进一步验证需求强劲。
地条钢出清影响：地条钢出清改善了广东建筑钢材供需结构，本地主流钢厂和外来资源成为最大受益者。
大湾区建设预期：市场对大湾区钢材需求增量预期不足，但实际测算显示其拉动需求显著，公司作为长材龙头将优先受益。

关键假设点

粤港澳大湾区建设：至2022年，城镇人口增长约5%
道路建设：以2015年人均城市道路面积为基准，预计未来五年年均钢材需求增量约164万吨
城市轨道交通建设：每增加1公里拉动钢材需求5.6万吨，预计年均需求增量268万吨
建筑耗钢系数：住房类用地0.045吨/平方米，商服类用地0.050吨/平方米，工业及其他用地0.035吨/平方米，未来五年年均建筑钢材需求增量44.6万吨-121.9万吨