深度报告-20210608-中泰证券-韶钢松山-000717.SZ-华南优特钢长材龙头_22页_1mb

韶钢松山（000717）投资分析总结

核心内容概览

韶钢松山是中国宝武旗下华南地区最大的优特钢长材生产基地，具备年产生铁650万吨、粗钢800万吨、钢材820万吨的综合生产能力，产品涵盖板材、线材和棒材三大系列，其中棒线材占比高达69%。公司主要服务于省内重点基建及地产等建筑行业，2020年广东省内营收占比高达95.8%，具备较强的区域优势。

主要观点

• 区域优势：韶钢位于粤港澳大湾区，毗邻钢材消费市场，螺纹钢价格常年高于全国均价200元/吨以上，享有显著溢价。
• 智慧制造：公司采用全球首例钢铁一体化智能管控平台，实现生产高效协同和低成本炼铁，提升生产效率和降低运营成本。
• 基地管理与品牌运营：通过整合省内其他钢厂，实现协同效应，提升市场影响力和市占率。
• 盈利结构：2020年钢铁产品收入占比88.8%，焦化产品占比11.2%；棒材为主要盈利来源，贡献总毛利60.9%。
• 行业供需变化：短期限产政策有所放缓，但长期碳中和背景下，供给端仍存在压缩压力；需求端在地产和基建拉动下仍保持较高景气，但面临均值回归风险。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利分别为24.65亿元、21.62亿元和28.02亿元，对应EPS分别为1.02元、0.89元和1.16元，PE分别为5X、6X和5X，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：24.20亿股
• 流通股本：24.20亿股
• 市价：5.05元
• 市值：122亿元
• 流通市值：122亿元
• 产能分布：特钢113万吨、高线167万吨、中厚板140万吨、棒材400万吨
• 特钢产品：包括弹簧钢、轴承钢等，用于汽车零部件等高端制造领域
• 销售结构：直销比例高达70%-80%，省内客户占比高

行业分析

• 限产政策：2021年3-4月限产政策频繁，但国常会两次强调“保供稳价”，限产阶段性放缓。
• 碳中和背景：钢铁行业是实现碳中和的重要环节，未来产能压缩将加剧供需博弈。
• 地产与基建需求：地产销售面积增速虽高，但面临均值回归风险；基建投资以稳为主，预计2021年微幅增长。
• 制造业投资：制造业投资阶段性修复，但长期增速受限，对钢铁需求支撑有限。
• 外需影响：欧美经济复苏滞后，中国钢铁出口有望受益于海外需求。

公司竞争优势

• 区域优势：广东省内钢铁企业众多，但CR3达46%，公司产能位列省内第二，品牌优势显著。
• 智慧制造：通过智能管控平台，提升生产效率，降低铁水成本和燃料比，人均年产钢量增长130.2%。
• 基地管理：与粤深钢、粤韶钢铁等签订框架协议，实现资源整合，提升协同效应和市场占有率。

盈利预测

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 宏观经济大幅下滑导致需求承压
• 减排限产执行不到位导致供给端压力持续增加
• 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

投资建议

• 评级：增持（首次覆盖）
• 理由：公司作为华南优特钢长材龙头，受益于粤港澳大湾区建设，享受区域溢价，同时通过智慧制造和基地管理提升竞争力，未来盈利有望边际改善。行业层面，限产预期趋缓，板块可能迎来阶段性反弹，建议关注中报前夕。

图表目录

• 图表1：韶钢松山股权结构（截止2021年一季度）
• 图表2：公司细分产品产能及应用领域
• 图表3：2014-2020年营收结构
• 图表4：2014-2020年营收地区分布比例
• 图表5：2014-2020年毛利拆分
• 图表6：2014-2020年毛利率走势
• 图表7：年度吨钢盈利能力比较
• 图表8：近期限产减排政策整理
• 图表9：碳中和概念频繁提及
• 图表10：国内粗钢日产量及环比变化
• 图表11：会员企业日均产量（单位：万吨）
• 图表12：历年五大品种周度产量对比（单位：万吨）
• 图表13：247家钢铁企业日均铁水产量（单位：万吨）
• 图表14：全国及唐山钢厂高炉开工率
• 图表15：全国及唐山钢铁高炉产能利用率
• 图表16：4月地产新开工面积较2019年同期降9pct
• 图表17：居民再度加杠杆
• 图表18：过去6年地产销售面积增速均值上移
• 图表19：2019、2020年中央经济工作会议要点对比
• 图表20：六大行业工业增加值走势
• 图表21：六大行业工业出口单月增速
• 图表22：3月出口创2017年来单月新高（单位：万吨）
• 图表23：国内外热卷价差创历史新高
• 图表24：5日平均建筑钢材成交量（吨）
• 图表25：五大品种总表观消费量（单位：万吨）
• 图表26：广东螺纹钢价格常年存在溢价（单位：元/吨）
• 图表27：公司不同品种广东地区市场占有率
• 图表28：韶钢智慧中心
• 图表29：2020年人均产钢量较2015年增130%
• 图表30：铁钢比连续四年下行（单位：万吨）
• 图表31：主要产品销量、单位毛利数据预测
• 图表32：主要产品营业收入及毛利率拆分
• 图表33：可比上市公司市盈率、市净率
• 图表34：财务预测