20180807-华创证券-韶钢松山-000717.SZ-深度研究报告_区域优势凸显强者恒强_三季度业绩有望爆发式增长_18页_1mb

韶钢松山（000717）深度研究报告总结

核心内容概述

韶钢松山是广东省最大的钢铁生产企业，依托区域优势和成本控制，公司具备较强竞争力。2018年三季度，公司业绩有望实现爆发式增长，主要得益于产量恢复、区域价差扩大、成本优势凸显以及税盾抵扣等因素。

主要观点

• 区域优势显著：广东省钢材消费量约为6000万吨，但本地资源供给仅3000万吨，需大量依赖外部资源输入，导致广东市场价格高于全国平均水平。
• 环保限产加剧区域价差：随着环保政策趋严，尤其是京津冀、长三角等重点区域的限产，广东市场对外部资源的依赖进一步增加，区域价差有望继续扩大。
• 成本优势明显：公司通过宝武集团的采购体系，拥有铁矿石和焦煤的集中采购优势，且焦炭自给率达到100%，有效降低对价格波动的敏感性。
• 管理效率高：公司人均钢产量和期间费用率均优于行业平均水平，生产管理效率高，成本控制能力强。
• 特钢业务重回表内：通过收购宝特韶关，公司实现了特钢业务的并表，预计未来特钢产销量和盈利能力将进一步提升，增厚公司利润。
• 三季度业绩爆发：预计2018年三季度公司吨钢毛利约900元，产量约170万吨，归母净利润约13亿元，环比增长50%，单季估值降至3.4倍。

关键信息

区域优势

• 广东年均钢材消费量约6000万吨，本地资源供给仅3000万吨，依赖外地资源输入。
• 广东市场因供需缺口和环保限产，价格高于全国平均水平，价差有望持续拉大。

成本优势

• 铁矿石和焦煤采购由宝钢资源完成，具有规模优势和议价能力。
• 焦炭自给率100%，成本端稳定，不受焦炭价格波动影响。
• 吨钢折旧仅149元，低于行业平均水平。

管理效率

• 2013年至2017年，员工人数从9862人减少至5611人，缩减43%。
• 人均钢产量达1068吨，行业排名靠前。
• 期间费用率从2013年的3.2%降至2017年的2%，成本控制优异。

特钢业务

• 宝特韶关特棒产线逐步成熟，产量从34万吨提升至84万吨，距离设计产能113万吨仍有提升空间。
• 2017年实现扭亏为盈，未来盈利有望持续增长。

三季度业绩预测

• 2018年三季度公司预计实现毛利15.3亿元，利润约13亿元，环比增长50%。
• 单季估值仅为3.4倍，处于历史低位，符合龙头股估值范围。

盈利预测与估值

风险提示

• 环保限产执行不及预期
• 钢材需求不及预期

财务指标对比（2017 vs 2018E）

投资建议

• 评级：强推
• 理由：公司具备区域优势、成本控制能力、管理效率和特钢业务增长潜力，预计未来三年业绩稳步提升，估值处于低位，具备投资价值。

附录：团队信息

• 副所长、大宗组组长：任志强，上海财经大学金融学硕士，曾任职于兴业证券，2017年加入华创证券。
• 高级分析师：严鹏，清华大学博士，2018年加入华创证券。
• 助理研究员：罗兴，香港科技大学硕士，2017年加入华创证券。
• 助理研究员：张文龙，上海交通大学硕士，2018年加入华创证券。

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