20160121-华泰证券-韶钢松山-000717.SZ-已进军特钢长材市场_公司看点在转型_14页_1mb

韶钢松山（000717）投资分析总结

核心内容

韶钢松山是宝钢集团旗下的上市公司，位于广东省北部，是华南地区重要的钢铁生产基地。公司主要生产中厚板材、工业用材、建筑用材和优特棒等产品，近年来因钢铁行业低迷及成本上升，面临较大的经营压力。2015年公司全年预计亏损21亿元，2016年公司积极采取措施扭亏，主要包括降本增效和进军特钢长材领域。

主要观点

1. 行业背景与经营压力

• 行业低迷：2015年钢铁行业整体低迷，公司经营压力较大，全年产铁、产钢、产材均未达到计划目标。
• 亏损严重：2015年前三季度销售毛利率降至-10.12%，公司亏损至现金成本以下，预计全年亏损额达到21亿元。
• 经济下行影响：经济增速放缓、建筑和造船行业萧条导致钢材需求减少，价格下降幅度超过成本下降幅度。

2. 公司转型与特钢布局

• 转型战略：公司计划通过进军特钢长材市场，培育新的利润增长点。
• 成立合资公司：与宝钢特钢共同成立合资公司“特钢长材公司”，公司持股49%，宝钢特钢持股51%。
• 技术与市场优势：宝钢特钢在品牌、技术和人才方面具有优势，公司则在设备和劳动力方面具有优势，双方合作有望提升特钢品质和产能。
• 产能提升：预计2016年特钢产品产量由2015年的32万吨提升至60万吨，产品覆盖牌号由300个扩展至600个。
• 市场拓展：通过宝钢特钢的市场渠道，特钢长材公司将重点进入中高端汽车用钢市场，开展70余家国内外产品及体系认证。

3. 行业前景与政策机遇

• 供给侧改革：2016年供给侧改革启动，国家加快产能退出机制，预计民企去产能将改善公司竞争环境。
• 国企改革预期：公司作为宝钢集团旗下上市公司，有望受益于国企改革，尤其是央企整合和专业化重组。
• 特钢需求增长：国内高端特钢长材需求保持增长，进口替代空间较大，尤其是汽车、高铁等高端制造业领域。

4. 财务状况与盈利预测

• 财务表现：2015年公司营收和净利润大幅下滑，资产负债率上升至94.8%，流动比率和速动比率均较低，显示公司资金压力较大。
• 盈利预测：预计2015~2017年公司EPS分别为-0.85、0.01、0.02元/股，净利润由负转正。
• 估值水平：当前股价为4.05元，合理价格区间为4.2~4.4元。公司PE从负值逐步回升至177.58倍，PB从11.11倍降至9.79倍。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：24.20亿股
• 控股股东：宝钢集团广东韶关钢铁有限公司，持股比例53.37%
• 实际控制人：国务院国有资产监督管理委员会
• 主要产品：棒材、特棒、板材、线材等，覆盖多个重点行业。

财务数据概览

产能结构

合资公司信息

• 合资公司名称：宝钢特钢长材有限公司
• 出资方式：公司以全资子公司特钢韶关100%股权和自有资金出资，宝钢特钢以构筑物和自有资金出资
• 持股比例：公司持股49%，宝钢特钢持股51%

投资结论

评级

• 投资评级：中性（维持评级）
• 理由：尽管公司积极转型，但短期内业绩提升有限，2015-2016年大概率亏损，扭亏压力较大。公司作为宝钢集团旗下上市公司，具备国企改革概念，未来可能受益于政策支持。

风险提示

• 经济形势变化：宏观经济政策及需求变动可能影响公司业绩。
• 原材料价格波动：矿价上涨可能影响公司利润。
• 下游需求变动：汽车、家电、房地产等下游行业需求变化对钢铁行业影响显著。
• 公司治理风险：公司经营治理存在不确定性。

重点看点

• 特钢长材转型：公司通过特钢长材公司进军高端市场，具备进口替代潜力。
• 国企改革预期：公司作为宝钢旗下上市公司，有望在国企改革中受益。
• 政策支持：供给侧改革及产能出清政策可能改善公司竞争环境。

总结

韶钢松山在2015年面临严重亏损，经营压力巨大，但2016年积极转型，进军特钢长材领域，以期改善经营状况。公司依托宝钢特钢的技术、品牌和市场优势，结合自身设备和劳动力优势，提升特钢产品品质和产能。未来公司有望受益于供给侧改革和国企改革，但短期内扭亏难度较大。投资风险包括宏观经济变化、原材料价格波动和下游需求变动，需谨慎对待。