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韶钢松山2018年三季报总结

核心内容

韶钢松山（000717）2018年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润27.57亿元，同比增长54.02%，营业收入193.7亿元，同比增长8.33%。基本每股收益为1.1395元，同比增长54.03%。公司Q3归母净利润环比增长11%，显示业绩持续改善。

主要观点

• 产量恢复推动业绩增长：公司因煤气管道泄漏事故导致Q1、Q2产量受限，Q3恢复至正常水平，产量环比增加15.5万吨。吨钢净利从609元上升至613元，增长幅度较小。
• 长材与板材利润对冲：三季度广州长材价格平均上涨300元，而中板价格降幅在100-200元之间，两者对冲使得吨钢净利上升有限。
• 成本上升影响利润：焦煤和铁矿石价格略有上行，人民币贬值也增加了成本压力，尽管公司焦炭基本自给，但澳煤通关配额问题导致采购结构变化，成本有所上升。
• Q4业绩指引：预计四季度长材价格继续上涨，带动吨钢毛利提升，但需开始缴纳所得税，对净利润产生一定影响。
• 盈利预测下调：由于成本上升，公司盈利预测被下调，2018-2020年归母净利润分别为39.93亿元、35.76亿元、38.28亿元，EPS分别为1.65元、1.48元、1.58元，对应PE为4倍，评级下调为“推荐”。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2017年为26,038百万元，2018年预计为28,234百万元，同比增长8.4%。
• 净利润：2017年为2,517百万元，2018年预计为3,993百万元，同比增长58.7%。
• 每股收益（EPS）：2017年为1.04元，2018年预计为1.65元，2019年预计为1.48元，2020年预计为1.58元。
• 市盈率（P/E）：2017年为6倍，2018年预计为4倍，2019年和2020年预计均为4倍。
• 市净率（P/B）：2017年为5倍，2018年预计为2倍，2019年和2020年预计均为1倍。
• 总股本：241,952万股，流通市值为144.45亿元。

财务比率

• 毛利率：从13.3%提升至17.3%，预计2019年和2020年分别为20.0%和20.6%。
• 净利率：从9.7%提升至14.1%，预计2019年为11.7%，2020年为12.3%。
• ROE：从84.7%下降至57.3%，预计2019年为33.9%，2020年为26.6%。
• ROIC：从47.4%下降至42.5%，预计2019年为27.0%，2020年为22.0%。
• 资产负债率：从79.4%下降至62.9%，预计2019年为53.4%，2020年为45.8%。
• 流动比率：从39.4%上升至91.7%，预计2019年为123.3%，2020年为159.9%。
• 速动比率：从21.3%上升至55.3%，预计2019年为85.9%，2020年为122.2%。
• 总资产周转率：从1.8下降至1.5，预计2019年为1.4，2020年为1.2。

风险提示

• 钒价上涨可能增加成本；
• 限产政策可能不及预期；
• 需求下滑可能影响业绩表现。

投资评级

• 公司评级：推荐（下调）；
• 基准指数：沪深300；
• 评级标准：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

研究团队

• 副所长、大宗组组长：任志强（上海财经大学经济学硕士，曾任职于兴业证券）；
• 高级分析师：严鹏（清华大学博士）；
• 研究员：罗兴（香港科技大学硕士）；
• 助理研究员：张文龙（上海交通大学硕士）、王晓芳（西南财经大学硕士）。

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